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　　新时代证券

　　一、少数股东损益增加导致净利润增速出现下滑。

　　上半年公司实现营业收入100.81亿元，归属于上市公司股东的净利润12.21亿元，同比分别增长24.58%和-16.89%，基本符合市场预期。我们认为，公司上半年营业收入的增长来自于结算面积的增加；但由于上半年结算项目中合作项目较多，导致少数股东净利润占比较大，同时，未资本化财务费用的增加，使上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期降低。

　　二、结算面积将大幅增加，支撑2012年业绩较快增长。

　　上半年公司实现签约面积116.94万平方米，签约金额161.31亿元，分别同比上涨181%和136%，去库存节奏明显加快。结合2010年新开工情况，预计公司2012结算面积将达111万平方米，同比增长48%，即使考虑到毛利率下滑和财务费用增加的不利因素，公司2012年归属于上市公司股东的净利润增速仍将达到20%以上。

　　三、逆势进取，经营规模稳步扩张可期。

　　公司2012年计划新开工面积290万平方米，是四大龙头中唯一保持新开工面积不降的公司，同时，上半年公司新增项目储备119万平方米，与同期销售面积持平，显示公司较强的扩张欲望。目前公司在建面积448万平方米，足以维持公司未来三年20%以上的净利润增速。

　　投资建议：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.85元、2.38元、3.27元，对应当前股价PE分别为11.39倍、8.86倍和6.45倍。经历了2011年管理层调整后，公司积极革新，逆势扩张趋势显著，发展态势良好，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业政策反复导致公司经营业绩具备一定的不确定性。