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　　国信证券 王念春

　　短期业绩增厚不明显、长期经营成效有待观察。

　　并购同行业低端品牌资产、按重组后股本计算短期业绩略有增厚。此次公司购买的奋进投资持有的百得厨卫100%股权。

　　百得厨卫所涉及行业和生产产品与公司主业基本重合，差异在于公司的“华帝”品牌定位中偏高端产品，“百得”品牌定位低端产品，主要面向三、四级市场消费人群。参考公司公告中给出的百得厨卫2011年盈利以及2012年承诺实现盈利估算，此次并购完成后短期业绩略有增厚，长期形成的双品牌经营成效还需要进一步的观察。我们之前预期公司2012、2013年每股收益0.64元，初步估算完成重组后按调整后股本2012年每股收益0.65元，短期业绩增厚不明显。

　　形成双品牌覆盖中低端消费人群布局。

　　以百得、华帝两个品牌覆盖中低端消费人群：华帝目前在国内燃气灶产品市场占有率(按销量)约为11%，吸油烟机产品市场占有率(按销量)约为8%，在燃气灶行业处在市占率前三名位置(按2012年6月份截止数据看排名为华帝、美的、老板、方太为前四名)，油烟机行业处在第四名(前三名为老板、方太、美的)。产品设计及价格定位看公司处于中等偏高端定位。百得由于40%的收入为出口，加上还有30%收入为给华帝加工产品，因此该品牌的市场份额是较小的。但公司这一次并购的主要目的是形成双品牌覆盖中低端消费人群的布局，从消费情况来看的确未来三四级市场存在对该产品的消费增加以及对品牌产品认可的逐步上升阶段。这与老板电器增加“名气”品牌覆盖大众消费群体有类似之处，不同之处在于公司是通过收购方式，而老板电器是自身培育方式。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　从公司角度而言，奋进投资对百得厨卫的盈利承诺会处于谨慎保守，以免出现完成不了而需要补足的情况。从短期估算来看此次收购对公司短期业绩增厚并不明显。结合公司目前的估值情况，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。预期不考虑这次资产收购2012、2013年每股收益0.64、0.73元，完成收购后每股收益0.65、0.75元。