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　　广发证券 唐笑

　　达实智能于2012年7月24日发布董事会公告，拟以20114.4万元现金受让联欣科技51%股份。相当于2011年净利润9.22倍市盈率，相当于2012年业绩承诺净利润7.69倍市盈率。

　　点评如下：

　　收购价格较低，本身构成业绩增厚。

　　标的公司是上海首家绿色建筑配套服务公司，长期以来致力于为客户提供多样化的绿色建筑配套服务及节能解决方案；拥有高素质、具有企业家精神的核心经营团队，现有员工百余人，大专以上学历的人员占员工总数的93.6%，其中具有博士、硕士学位和副教授、高级工程师、一、二级建造师、注册造价师等专业人才占员工总数的40%以上；2010、2011年销售净利润率均达到15%以上，赢利性较好。

　　公司收购价格为2011年9.22倍、2012年7.69倍，价格较低；而上市公司目前估值较高，单就收购行为本身而言，增厚了公司业绩，构成实质利好。

　　业绩承诺、付款条件规避了部分收购风险。

　　在达实智能此次收购的付款条件中，分为四期付款，其中首期以现金支付约1.41亿元，其他三期要视标的公司业绩情况：

　　标的公司目前的实际控制人“臻龙投资”承诺未来2012年、2013年、2014年“联欣科技”公司的净利润每年增长20%，即2012-2014年分别完成5132万元、6158万元、7390万元净利润。如果年度实际净利润总额等于或大于前三年承诺净利润总额，则达实智能应在目标公司2014年度审计报告出具之日起5个工作日内向臻龙投资支付2012年度和2013年度调减的股权转让款。但如果目标公司2012年度或2013年度实际净利润完成情况小于或等于承诺净利润的50%，则不能用以后年度实现的超额利润予以弥补，达实智能无需支付该年度调减的股权转让款。

　　上述付款条件为标的公司未来的经营业绩提供了一定的保障。

　　此次收购将为达实智能带来地域、业务等多项协同效应。

　　此次收购，在多个维度利好公司实际经营：现有的建筑智能化(弱电)业务向绿色建筑供电(强电)系统优化咨询、工程及节能服务方向延伸；增加建筑节能服务手段及范围，联欣科技的节能业务包括建筑围护结构节能、灯光照明节能及高效能源供能领域，与达实智能现有的基于建筑物中央空调领域的节能服务有较强的互补性与协同效应；联欣科技作为达实智能在华东区域的重要支撑平台，将加速达实智能由区域型公司向全国性公司的转变进程。

　　投资建议：

　　预计达实智能2012-2014年EPS分别为0.67、0.98、1.20元，维持“买入”评级。