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　　中投证券 周锐

　　新品不断上市。一年来公司新药获批预期不断兑现：2011年右美托咪定、芬太尼获批，2012年异丙酚获批；未来还有更多重磅品种不断上市：2012年底预计麻醉镇痛药瑞芬太尼获批、2013年阿立哌唑、埃他卡林、度洛西汀获批，2014年普瑞巴林获批。公司和D-pharma公司开发的精神类药物2016年后有望上市。

　　二次开发使老产品焕发新的活力。公司咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、盐酸丁螺环酮等已是上市多年的老药，通过二次开发焕发出新的活力。

　　营销改革完成，将在明后年发力：现任总经理孙家权自2010年5月上任以来，大力推动了营销的分线改革。改革伊始也曾面临了一些问题，公司及时进行了调整，先从销售代表开始实行分线，接着分地区经理，大区经理统管不分线。这避免了大区上由于分线导致的招投标、政府公关资源不共享的问题。到目前为止，分线管理已经进入尾声，销售代表和地区经理已经全部完成分线(除了内蒙、吉林等销售额很少的地区)。各条线在专业领域更为深入细致，销售代表拜访医院的频率和效率均有显著提高。销售人员今年有望扩充到100人，人均销售额目标不变，明后年将为公司产品收入增长带来巨大贡献。

　　我们认为，以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间：我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年，未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。我们上调12-14年EPS为0.63、0.89、1.24(原为0.62、0.87、1.22)，给予“强烈推荐”的评级。虽然短期估值较高，但公司未来3-5年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐。