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光大证券 李婕
高端徽蕴增长质量和速度均超预期。
1)公司上半年毛收入继续实现50%的增长,目前公司在优势价位只有1/3的市场占比第一,静态来看,今年主导柔和品牌达到1000万箱,在此价位占比才30%,动态来看空间更大,更高价位市场正在高成长;2)公司偏高端的徽蕴金种子增长强劲,在2011年30万箱基础上,2012年上半年达到50万箱左右,预计全年达到130万箱,2013年预计达到200万箱以上,毛收入12亿元;随着明年的全渠道运营,进一步增长的空间极大;今年祥和、柔和过1000万箱大概率事件。
3)公司进一步明确将并购作为核心战略去推动,以并购省外一个品牌、一支队伍和一片市场为核心目的。随着行业增速的下降,5-10亿规模的企业进一步参与整合的意愿持续提升。
安徽市场-局部优势向全面优势推进。
1)当前金种子酒和古井贡酒继续趋向主导;金种子主要竞争对手迎驾继续呈现下滑趋势;高炉家等对手放弃70-80元价位,通过高端化实现增长;2)金种子正在扩展优势区域。目前在安徽的78个市场中,还有约26个县没有深度运营,人均消费金额低于10元,而2012年金种子在安徽市场的实际人均销售额在80元左右;3)高端徽蕴目前大约开设了20家专卖店,其中合肥的部分专卖店销售额过1000万,正在全省拓展。预计在2012年全省范围内全渠道推广。
全国化战略—深度全国化+并购同步推进。
1)省外已经覆盖33个县,预计有12个县过千万,较大的黄梅县预计超过5000万,彭泽县30万人口预计超过3000万销售额。公司的全国化是一个县一个县的深度全国化,步步为营,不洒胡椒面;2)公司领导层计划投入更大的精力,特别是董事层面,推进并购重组。
估值与评级:
预计2012-2014年EPS为1.07、1.65和2.28元,给予2012年30XPE,对应2013年20倍PE,目标价32.10元,维持“买入”评级。
风险提示:
如果居民收入增速急剧下降,影响大众白酒升级。
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