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　　广发证券(微博) 欧亚菲

　　收入下降，地产亏损、费用率上升等因素导致中报业绩低于预期。

　　公司上半年实现营业收入28.97亿元，同比下降3.72%，主要因为省内销售收入同比下降11.77%，主要受剥离金润发超市的影响较大，扣除此因素，百货业务同比增长10.7%，其中中央商场实现营业收入14.09亿元，同比增4.24%，改造完成后二季度营业收入增速回升至10.79%；省外区域增长迅速，洛阳门店营业收入同比大幅增长154.28%；山东济宁门店同比增长56.03%，湖北大冶店2011年12月31号开业，上半年实现营业收入6148万元。归属母公司净利润为843万，同比降5.45%，折合每股收益0.06元，扣非后每股收益0.08元，同比降78.87%，业绩低于预期，主要是由于招商费用一次性计提影响毛利额5000余万元，同时上半年地产业务亏损、投资收益减少、期间费用上升共同导致业绩低于预期。其中，期间费用率上升0.99个百分点，预计下半年随着收入增速的逐步提升，费用相对稳定，公司业绩弹性逐步凸显。

　　下半年经营展望。

　　中央商场5月份外立面已经装修改造完毕，外立面遮挡对客流的影响逐步消除，二季度营业收入较一季度有明显提升，预计下半年营业收入增速将进一步提升；湖北大冶店预计下半年仍将保持快速增长，全年预计亏损1000万左右；9.2万平米南京河西雨润广场预计将于今年下半年开业，该项目位于位于南京河西CBD、CLD双核心区域。地产项目上半年结算较少，预计下半年，南京万豪国际中心、淮安国际购物广场写字楼、徐州黄河花园继续结算，另外，淮安金陵名府、苏州云深花园别墅也将进入结算期，预售资金还会大幅增加。

　　投资建议：公司未来增长潜力主要来自于费用率、非经常性损益的大幅下降及地产项目陆续兑现收益，看好公司中长期发展趋势。略微下调2012-2014年EPS至：2.16、2.44、2.73(此前2.34，2.67，3.02元)，商业EPS为1.49元、1.94和2.56元，目标价40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：或有负债计提；原有门店受消费萎缩带来的门店增长减速。