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　　宏源证券 张继袖

　　历史悠久的大型国有银行。中国农业银行的前身最早可追溯至1951年成立的农业合作银行。以资产、贷款和存款总额计，农行是中国领先的商业银行。截至2009年12月31日，农行总资产规模88,825.88亿元，占全国银行业资产总额的11.3%；贷款总额41,381.87亿元，占全国银行业贷款总额的9.7%；存款总额74,976.18亿元，占全国银行业存款总额的12.3%。

　　网点有业务基础优势决定了农行的三农金融特色银行地位。农行是中国广大县域地区最重要的金融服务提供商和领导者。农行通过位于县域地区的2,048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供广泛的金融服务。

　　盈利主要来自于传统业务，盈利增长迅速，盈利能力一般。利息净收入是农行的营业收入主要构成部分。公司预计2010年净利润将实现27.5%的增长，但是盈利能力ROAA和ROAE与四大行相比无显著优势。

　　盈利预测及投资建议。我们预测公司2010年实现净利润848.96亿元，同比增长30.61%，2011年实现净利润1048.50亿元，每股收益分别为0.27和0.33元。目前的资本市场上，受制于投资者对宏观经济二次探底的悲观预期，银行业整体估值水平处于历史底部，与国外大行相比也无明显高估。截至6月28日，四大行2010年平均PB为1.66倍，农行发行价格区间定为于2.52-2.68元/股，对应2010年PB为1.56-1.65倍，与目前大型国有银行的平均PB接近。我们认为，在绿鞋机制保障下，农行上市首日市场表现应该在2.8-3元之间。长期看，农行具有投资价值。