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　　中原证券

　　IPO助跑，追回失去的十年

　　投资要点：

　　􀁺 作为光大集团金融资源的重要组成部分，光大证券占有相对丰富的金融资源。公司不但在传统证券业务领域占有显著的一席之地，还全方位参与创新业务，综合实力在业内居前十位左右。

　　􀁺 与成立时间相同、股东背景相当的中信证券相比较，公司发展速度相对落后，二者差距形成于初期的前十年。结合中信证券的发展历程，本次IPO将是光大证券未来缩小与行业龙头差距、追回失去的十年、且全面领先行业所迈出的关键性一步、也是必经之路。

　　􀁺 公司经营中的突出表现在于：成本管理水平略高一筹，经纪业务的佣金费率相对较低，证券自营的投资风格相对积极，优势不甚突出的投行业务逐渐显现特色，全面推进的创新业务暂居行业领先之列。

　　􀁺 综合考虑，预计2009年公司有望实现净利润25-28亿元，按本次发行后的总股本34.18亿股计算，每股收益0.75-0.80元。根据当前的市场情况以及上市券商股的估值状况，给与光大证券20-25倍左右的 09年市盈率较为合理，对应的发行价格区间为 15-20元。

　　􀁺 考虑到2009年券商盈利水平较之2008年将有比较明确、较大的增幅，上市券商板块的整体估值有望超过30倍甚至达到35倍，光大证券上市后的合理价格区间为22-28元。

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