新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　张彤／文

　　通化东宝(600867)是今年少有的抗跌股，原因在于它投资约7亿元实施的年产重组人胰岛素3000公斤生产线二期扩建工程于年内投产，预计该项目产能将较上年大幅增长约15倍，业绩有望随之大幅增长。不过，在资金极其紧张的情况下，通化东宝应收款项却长期居高不下，且数亿元款项去向不明，通化东宝面临的最大问题是如何看住自己的钱袋子。

　　大举扩产备受青睐

　　1998年，通化东宝研制出第一支基因重组人胰岛素制剂，使中国成为了第三个能够生产销售人胰岛素原料和制剂的国家，而基因重组人胰岛素冻干粉及注射液产品也成为了近些年通化东宝利润的主要来源。

　　近三年，通化东宝胰岛素产品销售额及毛利率都呈连续增长趋势。2006年，该业务收入为1.33亿元，较2005年大增89.5%；2007年同比再增22.32%； 今年上半年，该业务收入为1.35亿元，已达上年全部收入的82.6%，同比增90.45%。而2005年至2007年，该业务产品毛利率分别为67.23%、71.49%和80.31%，同样呈不断上升趋势；只是今年上半年，该数字为79.53%，较上年略有下滑。

　　不过，由于重组人胰岛素产品的产量偏低，近年通化东宝的净利润及每股收益一直处于较低水平。据了解，通化东宝该产品一期工程实际产量约为200公斤/年，2008年经过工艺优化后，增至约300公斤左右。

　　为加速基因重组人胰岛素产业化进程，提高国际国内市场占有率，从2002年起，通化东宝开始投建年产量达3000公斤的生产线二期工程。经过六年建设，2008年10月23日，二期工程终于投产开工，之前，该工程通过了国家GMP认证。

　　公司利润有望随之大幅增长。因此，通化东宝受到诸多机构投资者的青睐，成为了少数抗跌股之一。

　　产能扩张竞争加剧

　　通化东宝胰岛素产品未来利润增长幅度并不能简单地以产能扩张幅度来衡量。

　　据了解，目前重组人胰岛素产品国际市场容量约60多亿美元，国内市场容量为30多亿元。不过，由于该产品产业化生产工艺壁垒很高，目前全球市场被丹麦诺和诺德、美国礼来和法国赛诺菲垄断，通化东宝目前的国内市场占有率远低于10%。

　　按通化东宝2007年胰岛素产品1.63亿元收入及产能粗略估算，公司未来要想达3000公斤销量，至少需要占领50%以上的国内市场及部分国际市场份额。而胰岛素有着特殊的消费特点，即一旦患者使用某种胰岛素一般将终身使用，不会轻易更换品牌，因此通化东宝获得更大的市场份额并非易事。

　　2008年11月，丹麦诺和诺德公司投资建设的诺和诺德天津泰达灌装厂奠基典礼在天津开发区举行，该项目主要生产人胰岛素和胰岛素类似物产品，建成后将成为全球最大的胰岛素制剂与灌装工厂。该项目总投资额近4亿美元，约为通化东宝二期工程的4倍左右。按此推断，该项目产能应远远高于通化东宝二期工程形成的产能。可见，未来国内人胰岛素产品竞争压力将会加大。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。