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　　增发压力

　　三季报显示，截至三季末，浦发银行的核心资本充足率为5.2%，已经接近银监会提高后中小银行充足率指标(2008年底达到10%，2009年底达到12%)，股权融资的压力较大。巨大的增发压力已成为制约其估值的首要因素。

　　如表1所示，增发对大幅摊薄净利润，2004年-2007年上市银行EPS增长普遍落后于净利润增长，原因在于股本扩张。

　　浦发银行2008年三季度，资产质量基本稳定，不良率为1.19%，即使剔除核销影响，不良率也略有下降。与此相应，拨备支出三季度环比下降50%，年化信贷成本下降至0.37%，拨备大幅反哺利润，全年浦发拨备支出将控制在30亿元左右。2008年后，资产质量会有所下降，不过拨备覆盖能够提供一定的缓冲。

　　2008年浦发银行信贷成本下降到了相当低的水平，虽然拨备覆盖率较高，但2008年后信贷成本仍将逐渐提高。此外，息差回落，也会明显减缓息差收入的增长。

　　浦发2008年一至三季度净利润增长150%，分别是有效税率下降、盈利资产规模增长和拨备压力下降，但有效税率下降为一次性因素，高拨备覆盖率在经济下行、信贷成本增加的背景下，为浦发增加财务弹性的作用也在下降。

　　2008年3月20日，浦发股东大会就通过了公司公开发行A股的议案，拟发行不超过8亿股，当时市场预期其融资规模约300亿元。

　　但公开增发的计划一直未获成行，即使现在获得管理层特批，它的融资额也会大大缩减，对于增厚核心资本充足率的预期也大大减低。以10月29日的收盘价11.84元计算，浦发的总融资额仅为95亿元，离达标有100多亿元的资金缺口。

　　另外，对比2007年贷款增速19.55%的数据，其风险资产增速却高达27.77%，明显高于贷款增速，说明浦发不但追求资产扩张速度，而且其配置的资产风险权重系数较高，其未来资产质量的风险也令人担忧。

　　伴随着资产增速的下滑，浦发的资产质量恶化速度或许会加快，这几年高速增长所掩盖的问题可能会暴露出来。

　　浦发的高增长是建立在高资本消耗的基础上，且业务结构单一，不注重中间收入的提高，使得它在目前经济下滑周期中的表现将明显落后走内涵式发展道路的银行。如表2所示，在经历了2007、2008年的高速增长后，2008年以后增长速度将回落到个位数甚至出现负增长。-

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