新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　增发不利 浦发模式遭困境

    杨练／文

　　浦发一直奉行规模扩张模式，这一增长方式依赖于两个环节：一是在快速规模扩张的同时保持盈利水平不下降的能力，二是以高PB(至少大于1)进行再融资的能力。

　　浦发银行2008年1-3季度净利润增长150%，得益于盈利资产规模的快速扩大，其三季度的环比收入也保持了正增长，而已经披露三季报的银行大多在第三季度是负增长。

　　尽管浦发1-3季度利润增长基本符合市场预期。但主要依赖存贷业务的盈利模式成为其进一步提升业绩的软肋，能否及时增发补充资本金更是命悬一线。

　　浦发模式

　　目前上市银行主要是两种成长模式，一种是 “内生增长”模式，即主要通过提高加权风险资产收益率水平来实现EPS超速增长；另一种是规模扩展的增长模式，即通过快速规模扩张摊薄核心资本充足率——高PB再融资这种循环模式来实现EPS较快增长。浦发银行显然属于后者。

　　比较2006年到2008年中期的数据，浦发的加权风险资产增速分别为21.92%，27.77%和37.78%，年均增速为26.65%，风险资产增速明显偏快，大量消耗了其资本，使得其资本充足率指标下降很快。

　　2006年年底，浦发的资本充足率为9.27%，尚处于相对安全的区域，但是到了2007年6月末，其资本充足率已跌至8.46%的监管红线边缘，仅半年时间，资本充足率下降了8.7%。 由于浦发在2007年年内发行了60亿的次级债券，及时补充了资本，使年底资本充足率又有所上升，但还是由上年的9.27%降至9.15%，核心资本充足率由5.44%下降到5.01%。而它的存贷比在2007年中期曾一度超标，达到76.6%。

　　2008年一季报显示浦发的资本充足率为9.04%，比起去年年末的9.15%略有下降，尽管尚处于安全区间之内，但下降的趋势未改。这种下降趋势在2008年中报又得到验证，浦发在2008年6月底的资本充足率为8.67%，远低于中型银行上半年10.14%的平均资本充足率。

　　在增发过程中，若增发价格大于BVPS(每股净资产)，则会对BVPS构成增厚，从而有利于EPS的进一步提高。也就是说，这一增长方式依赖于两个环节，一是在快速规模扩张的同时保持盈利水平不下降的能力，二是以高PB(至少大于1)进行再融资的能力。

　　浦发就是通过这种方式进行高增长的，如浦发在2006年第四季度进行过一次增发，增发价格为3倍PB，增发后浦发的核心资本充足率从4.03%提高至5.44%，而经过2007年贷款19.55%的高速增长，其核心资本充足率在2008年初又下降到5.01%，增发需要再度被强化。但随着资本市场的调整，其股价已下降到两倍PB，即使能顺利增发，效应也大大减弱。

　　这种发展路径的好处在于充分利用了资本市场高股价再融资的环境，或者说是产业资本对金融资本的充分利用，缺点在于对二级市场的股价状况有较大的依赖性，增发行为可能对股价构成压力。并且可能面临规模不经济即加权风险资产收益率随着规模扩张而出现下滑的局面。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。