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　　——招商、中信、华夏银行中报分析

　　文/刘诗源

　　随着2008年7月22日宁波银行中报的亮相，银行业拉开了中报披露的大幕。由于信贷规模总量缩减、证券市场震荡等原因，上半年银行利润增速下降，但一些公司的利润增长仍然耀眼，在弱市中，更凸显上市公司价值。

　　截至8月25日，已有10家公司公布了2008年中期业绩，经过分析，招商银行、中信银行和华夏银行格外引人注意。同在主板上市的三家银行有着相差无几的市盈率，但是在价格上，招商银行是华夏银行的2倍，是中信银行的4倍，这其中的原因也许能从市值管理的角度来解释。

　　市值管理是一项系统的战略管理工程，包括公司价值创造、价值实现和价值经营三大组成部分，其中，价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。在本轮弱市中，由于宏观环境恶化，就更需要公司在努力提升公司盈利能力的同时，做好管理工作，利用股市进行科学合理的融资，使公司价值最大化，实现市场溢价。

　　经历了中国资本市场2007年的大起和2008年上半年的大落，越来越多的上市公司意识到了要交出一份满意的小结，在市值管理的三个方面都不能放松，实现上市公司及其股东价值的最大化，而弱市方显英雄本色。

　　价值创造能力招商更胜一筹

　　从价值创造方面看，2008年中期业绩显示，招商银行上半年实现净利润132.5亿元，同比增长116.42%，每股收益(EPS)为0.9元。从净利润增速的来源来看，公司依然保持了全面均衡的增长态势，其中主营业务收入特别是利息收入的快速增长是最主要的推动力，并且公司能积极把握低风险投资需求带来的中间业务新机遇，银行卡手续费继续保持较快增长，托管及其他受托业务佣金、代理保险收入爆发式增长,极大地弥补了手续费及佣金净收入增长放缓的冲击。

　　2008年上半年，中信银行净利润同比增长162.62%，达到84.17亿元，EPS为0.22元。中信银行的营业收入表现出了良好的增长势头，这主要来源于资产规模、净利息收入及非利息收入的快速增长。虽然不良贷款率下降了0.03%至1.45%，但不良贷款总额和逾期贷款都出现了上升，不良贷款总额较2007年末上升了8.36%，达92.02亿，由于继续增加呆账准备计提，拨备覆盖率进一步提高到115.41%。

　　而反观华夏银行，数据显示，2008年上半年华夏银行总资产、存款同比增速均高于行业平均水平，但贷款增速同比较慢，略低于行业平均增速。上半年华夏银行净利润同比增长为90.9%，营业利润率和净资产收益率都比招商银行的低，因为其税率和拨备的贡献过大，主营业务贡献占比相对较小，并且公司非利息净收入占比下滑，因而处于行业低端。

　　资本效率低挫伤价值实现能力

　　从价值实现角度看，因为银行业的行业特点，三家公司的市场增加值(MVA)均为负数，且托宾Q均不超过0.3，资本利用效率还有待提高。但是相比之下，招商银行在价值实现方面做得比另外两家银行稍好一些，这不但体现在各指标的数值上，而且从优化公司治理的角度来看，招商银行在2008年中国社会科学院世界经济与政治研究所公司治理中心发布的《2008年中国上市公司100强公司治理评价》中名列第六，体现了公司一贯的对投资者工作认真负责，实现股东价值最大化的原则。

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