零售业：防御性的选择(2)

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　★★★★

　　广百股份(002187)

　　快速成长的区域连锁百货龙头

　　区域连锁零售百货龙头企业。百货零售业一直是公司的核心主业，在2007年公司共有10家百货门店，营业总面积达21.12万平米，门店网络主要分布在广东省内，06年广州市内的营业总收入占百货门店总收入比达94.15%。公司目前已经成为广东省销售规模最大的百货零售商之一。

　　主力门店配置趋于合理。长期以来，北京路店是公司盈利唯一主要来源，而随着天河店和新一城店的设立，收入和利润集中来源于北京路店的局面有望改变，主力门店配置趋于合理。

　　联销是公司最重要经营模式。公司采用的经营模式主要有：联销、购销及物业出租，其中联销是公司百货经营最重要的销售方式，也是公司盈利的主要来源，且贡献比例逐年增长。

　　公司业绩持续增长，销售规模计划达到40亿元。2004年-2006年，公司营业总收入复合增长率为16.34%，净利润复合增长率高达32.73%。未来，公司计划在2-3年内增加门店3-5家，争取在广东省内的连锁网点规模达到15家，使销售规模达到40亿元。

　　公司近期发布公告称：预计07年归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-80%。日信证券分析师认为公司实际盈利增长情况将好于这一水平，预测2007年净利润为1.50亿元，每股收益为0.94元，预测2008年-2010年的每股收益分别为1.22元、1.60元、1.88元。根据公司在行业中所处地位及新开门店所带来的较好成长性，认为可以给予公司08年40倍-43倍动态市盈率，公司合理股价区间应该在48.8元-52.5元。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.91、1.15和1.46元，对应动态市盈率为26、20和16倍。当前共有7位分析师跟踪，1人建议强力买入，4人建议买入，2人建议观望，综合评级系数2.14。

　　风险提示：广州地区市场竞争状况日趋激烈；公司经营业务相对集中；第一次尝试购物中心模式；租赁物业存在的经营风险。

　　★★★★

　　大商股份(600694)

　　业绩略好于预期

　　2008年1季度，大商实现营业收入55.6亿元，同比增长31%，得益于所得税税率的下调，公司实现净利润1.25亿元，同比增长55%，占我们全年预测的25%，略好于预期。

　　整体来看，公司1季度各项经营指标表现均较为合理： 1) 销售收入增长31%，增速基本和07年持平，表明公司各门店的经营状况良好，老门店和新开门店均有较好的销售表现。 2) 受新店促销影响，毛利率同比下降0.5个百分点，毛利整体增长27.2%。 3) 营业费用率小幅上升0.2个百分点，管理费用率同比下降0.8个百分点，期间费用增长基本稳定。 4) 税前利润同比增长28%，受所得税税率下调影响，实现净利润1.25亿元，同比增长55%。 5) 经营所得现金流达到4.72亿元，是净利润的3.8倍。

　　增发未获通过带来一定不确定性。公司4月21日公告其非公开发行A股股票申请未获证监会审核通过。我们认为，这将使公司增发项目的推进具有较大不确定性。截至1季度末公司资产负债率68%，长短期银行借款14.5亿元，已经处于较高水平，因此公司继续通过银行借款等方式筹措资金的空间已经不大。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为1.75、1.94和2.50元，对应动态市盈率为20、18和14倍。当前共有9位分析师跟踪，4人建议强力买入，4人建议买入，1人建议观望，综合评级系数1.67。

　　中金公司维持对公司全年的盈利预测，08-09年分别实现净利润4.95亿元和6.51亿元，同比增长63.1%和31.6%。

　　总体而言，我们仍然看好大商的行业地位和中长期发展前景，但是短期内公司激励机制迟迟不能够落实、增发项目未获通过都使其盈利预测具有一定的不确定性，相关风险值得关注。