夏草：资金链危机中的上市公司(2)

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　　资产配置

　　应随环境变化而调整

　　2008年，A股市场风云变幻，珠三角楼市也出现拐点。在这场机构(基金)投资泡沫与“大小非”博弈中，股市几次下调到3000点，甚至可能下探到2000点。这是中国非理性股市的回归，这个回归必然是痛苦的。温总理已在“两会”上强调：“2008年是经济最困难的一年”，宏观调控带来的银根缩紧，商品、地产及股票的价值回归，将导致中国出现一场空前的资金链危机。所以，2008年，投资者要高度关注上市公司资金链断裂风险，也就是公司的持续经营能力。

　　那么，从哪些方面可以判断企业资金链断裂呢？一是要高度关注企业所在行业的景气度，特别是行业景气度突变的行业，如能源、地产、金融等，还有一直以来不景气的行业，如纺织、化纤、服装等。二是公司业务与商品、地产、金融泡沫的关联度，要以美国次贷危机导致的巨额亏损为鉴，分析商品、地产、金融泡沫破裂之后对公司资金链带来的冲击。三是高度关注上市公司及其大股东的多元化及资本运作。实践表明，资本运作是乘法，牛市时会赚得盆盈钵满，熊市时会血本无归，一旦泡沫破裂，这种多元化实践会一败涂地。如果在资产泡沫高峰时进行多元化或PE投资，在这一轮调整中将首当其冲受到冲击。

　　如今，明天系、涌金系旗下的主要资产仍是金融资产。复星系除了金融资产外，还有大量的实业资产。目前，中国股市低迷，这场熊市会持续多久不得而知。金融资产在牛市中会“麻雀变凤凰”，而在熊市中则会沦为“凤凰变麻雀”。在熊市中，券商一度处于破产边缘，全行业挪用客户保证金高达2000多亿元。但在牛市盛宴下，中信证券一家市值就高达3000多亿元。在目前状态下，中信证券市值可能会回落到1000亿元。

　　复星系掌门人郭广昌在复星国际的年报说明会上称：2008年是不确定的一年，但复星手上有140亿元现金。现金为王，在不确定性骤增的背景下，明天系、涌金系要向复星系学习。调整资产配置，少一些金融资产，多一些实业资产；少一些非现金资产，多一些现金资产；少一些周期性资产，尤其是大起大落的行业资产，多一些稳定性行业资产，这样才能避免可能出现的资金链危机。

　　关注大股东动向

　　2007年底，笔者推出了一个上市公司十大报表粉饰排行榜，前三名分别为鄂尔多斯、东盛科技及亿利科技。2008年年初，又发现江苏阳光及综艺股份也存在巨额财务黑洞。通过研究发现，这五家公司存在一个共同的特点：第一，都是民营企业；第二，这些上市公司主业都挣扎在盈亏边缘；第三，都在进行多元化扩张。鄂尔多斯大股东大举进军电冶及煤化工产业；亿利科技大股东进军煤化工产业；东盛科技大股东资本运作频繁，到处收购企业；江苏阳光大股东也进行多元化扩张，包括金融、地产、园林、制药，等等；综艺股份进军高科技，进行多元化扩张。

　　无论采取什么形式的多元化扩张或资本扩张，都需要资金支持。在一个集团体系中，上市公司是优质资产，银行也愿意给上市公司贷款。于是，上市公司就成为集团(大股东)的融资平台，导致这些上市公司虽然业绩平平，账面却存在巨额的营运资金。鄂尔多斯、亿利科技、综艺股份、江苏阳光等大股东产业扩张的资金来自哪里？除了来自上市公司，别无他处。

　　所以，投资者一定要对上市公司的基本面进行深入分析：关注大股东。即根据一些公开信息对大股东的业务作基本分析，关注大股东的现金流，判断它是否有可能从上市公司抽走资金。首先，要判断大股东除了上市公司以外，其他资产是否有良好的造血能力，即大股东的自有资金实力。其次，判断大股东的融资能力。最后，从上市公司报表判断是否可能存在隐瞒负债、虚增资产等形式的占资。