夏草：资金链危机中的上市公司

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　　编者按

　　在2005年之前长达四年的熊市中，许多上市公司出现了资金链断裂。究其原因，第一，是多元化扩张造成的，很多上市公司从传统产业向高科技进军，结果泡沫破灭，资金链也断裂。第二，由于熊市漫漫，大股东被股市套牢，如德隆系坐庄三驾马车，烧尽上百亿资金。

　　始自2006年的牛市，让很多上市公司的金融资产投资赚得盆盈钵满。如今，股市阴跌几乎失去了理性，警惕上市公司资金面可能面临的问题，理应引起投资者的高度关注。

　　文/夏草

　　2001～2005年的大熊市，对中国投资者来说是一个“黑暗”的四年。这四年中，许多资本运作高手折戟沉沙，倒在资金链上，如德隆系、鸿仪系、格林柯尔系、斯威特系、飞天系、朝华系，等等。但也有一些公司侥幸度过寒冬，享受到了牛市盛宴，如明天系、涌金系等。

　　实际上，如果熊市再持续一年，估计明天系、涌金系也得倒下。2005年末，明天系旗下上市公司至少有20亿资金被占用，而且，旗下上市公司业绩严重不实。涌金系旗下上市公司九芝堂，在账面上清楚地反映出5亿元资金被涌金占用。若不是牛市到来，这两家的资金链可能维持不了一年，甚至半年就会断裂。复星系就不一样，即使熊市再久，估计它也能活下来，只是赚不了现在这么多钱。

　　高科技泡沫破灭

　　让资金链断裂

　　明天系当年收购了几家陷入困境的国企上市公司，然后以高科技名义进行包装，大举进军IT行业。实践证明，进军IT完全是错误的选择，斯威特系的垮台也如出一辙，也是由于进军高科技，如集成电路、芯片等。这些上市公司进军高科技之所以不成功，是因为中国没有技术优势及积累。中国人在互联网上的成功只是例外，因为我们的互联网用户主要是中国人。但科技产品是世界级的竞争，深受国际市场的影响。

　　复星系掌门人郭广昌当年就没走炙手可热的高科技路线，而是选择了比较边缘的钢铁、地产、商业等行业。当时，很多人认为钢铁行业产能过剩，是衰退行业，对地产和商业也不看好。现在回过头看，郭广昌的眼光是最独到的，钢铁、地产、医疗连锁，如今都成了暴利行业。复星系切入行业的时机选择得相当好，基本都是在“抄底”阶段，包括一些金融投资也是这样。

　　德隆系三驾马车也没走高科技路线，新疆屯河的主业是水泥及蕃茄酱，湘火炬的主业是汽车零部件，合金投资定位不是很明确，但其理念是从传统行业里掘金，这与复星系的理念是一致的。实际上，德隆系整合的也是传统行业，但可惜的是，除了湘火炬外，其他行业是扶不起的阿斗。直到今天，德隆系整合的大部分行业仍竞争过度，利润微薄。

　　最致命的是，德隆系坐庄三驾马车，烧尽上百亿资金，这是导致其资金链断裂的直接原因。德隆系垮台之后，有人总结“短融长投”的致命缺陷，这显然不是本质原因。由于多年熊市导致德隆金融资产大幅缩水，熊市才是德隆系资金链断裂的最主要原因。

　　格林柯尔与斯威特系不约而同地选择了白色家电整合，可直到现在，这个行业利润仍薄，整合的最终结果必然以资金链断裂而告终。因为，这样的企业无法提供其进行行业整合所需要的血液——资金。

　　复星系没有明显介入二级市场操纵，所以，熊市对其影响相对较小。明天系、涌金系的操作手法实际上与德隆相似，只是规模没有那么大，甚至可能没有像德隆那样被深度套牢在股票上，才得以度过“严冬”。明天系因及时回头，在发现高科技泡沫之后，2002年转向能源及基础设施，让明天系在熊市中得到了喘息。