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教您如何分拆上市公司财报(2)http://www.sina.com.cn 2008年04月21日 14:19 《钱经》杂志
财务指标解读： 2007年营业总收入401.52亿元，同比增长53.48%，其中主营业务收入387亿元，同比增长55%；利润总额22.41亿元，同比增长分95.33%。 毛利率相对稳定，综合毛利率15.01%,主营业务毛利率11.25%；以银行承兑汇票与供应商结算货款比重进一步增加，应付票据同比增长106.81%,财务费用下降1.12亿元；销售费用率和管理费用率同比下降1.44%。 其他流动资产年末增长122.40%，主要为连锁店数量增加，在摊销期内的房屋租赁费随之增加。 固定资产增长逾300%，主要为公司本期在核心商圈购置8处经营用房的购置房产策略，购置总价约10.5亿元；物流中心、信息系统建设等因素也产生影响。 无形资产期末增长337.82%，重要原因之一是受让19家加盟企业所持120家连锁店面之业务合并而取得的优惠承租权。 应付票据期末增长106.81%，主要为较多地使用了以银行承兑汇票方式与供应商结算货款。 其他应付款年末数增长了327.16%，主要为本期受让加盟公司连锁店面应付未付部分。 销售费用和管理费用受经营规模和经营场所扩大，相关人员费用、租赁费用、广告费等支出相应增加，但费用控制水平有所提高。 财务收入本年约8,816万元，而去年财务费用约2,358万元，主要原因是因为供应商给予现金投款折扣增加所带来的会计重分类调整，以及承兑汇票保证金利息大比例增加所带来的影响。 公司战略解读： 购置物业与全面直营。2007年有针对性购置8处店面，审慎执行该策略可以控制公司费用支出，减少核心店铺所处物业到期所受到的店铺流失风险；07年12月全面收购加盟店决定，不但为公司新增120个直营店，强化统一管理绩效；而且公司可进入原先合约回避的30个城市，拓展同城经营规模。 3C+旗舰店策略进一步落实。其中，3C市场整合空间巨大。但与供应商谈判能力及市场竞争等多重原因影响，主营业务上体现出不足10%毛利率水平，数码、IT产品毛利率仅为3.77%，通讯产品为7.27%；旗舰店策略得到强化，店铺数量由06年的38家上升至07年的82家，占比达到12.97%。旗舰店可比店面销售增长18.76%,高出中心店和社区店3.85%和3.55%。 上市公司价值解读： 大型电器商的全国布局。2007年，苏宁电器的直营店数量增加迅速：新近地级以上城市32个，新开连锁店175家。其中，新进城市开店58家，原有城市同城开店117家。 截至报告期末，公司已在全国152个地级以上城市拥有连锁店632家(含收购加盟店120家)，连锁店铺面积达到264.21万平方米，平均单店面积4,180平方米。2008年公司计划开店数量突破200家，北京和上海两地未来3年实现近60%以上数量扩张。 公司同城店面由06年的3.9家提升至07年的4.2家，同城相对固定费用如办公、人员管理费用，广告销售费得到更有效分摊；同时，物流和信息平台整合后，半径辐射范围内资源共享所引发的规模效益促使销售费、管理费同比共下降1.44%。 图1 总体规模不断扩大 图2 2007年连锁店铺地区分布家数 店铺类型分布： 华东一区、华东二区、华南地区和华北地区店铺数量占8大区域的72%，主营收入方面华东一区、华东二区常年领先其他区域。重点城市可比增长保持在10%以上，北京、上海、广州、深圳等核心城市甚至接近或超过20%的可比店面销售同比增长率。预计08年收购加盟店后，西南区域经营规模有望得到提升； 表 2007年核心城市可比店面经营质量分析 表 不同市场级别销售增长情况 图3 华东一区、二区主营业务销售收入常年领先 市场分布情况：一级市场344家、二级市场196家、三级市场92家，一级市场受“重点区域”策略倾斜，可比销售增长较快，为16.99%，二、三级市场随信息、物流等后台支持系统不断完善，区域资源共享程度提升，可比店面增长迅速，三级市场已经达到20.3%； 主要结论： 从规模化到精细化，苏宁电器正进行全面经营整合。这其中，除了常规观察开店速度、分类产品销售增长等指标外，要特别关注经营策略转变所引发的指标变化情况：如自有物业策略导致固定资产沉积、与流动资产比例关系，3C产品毛利率和销售额增长情况等，这些都将对公司是否长期保持经营活力构成重要影响。 综合考虑店铺扩张规模和速度、分类产品销售增长和毛利率变化以及重要财务指标变化等三方面假设，以及未来公司定向增发和股权激励所带来的股本变化情况，预测2008年与2009年的EPS分别为1.83元和2.74元。 主要财务指标估算
数据来源：上市公司年报/信达证券研究所/万国测评
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