东北证券：海正药业盈利能力提升(2)

　　公司商业部分在子公司浙江省医药工业公司进行了重组后，销售收入增长了25.22%，达到了12.53亿元，主营业务利润率也有显著的提升，达到了5.27%的水平，已经非常接近行业平均的水准。

　　公司出口销售10亿元，占工业销售收入的三分之二，其中公司自己出口3.16亿元，增长了21.62%，通过外贸公司出口近7亿元，增长30%，通过外贸公司出口可以规避一部分的汇率风险。

　　营业费用快速增长，管理和财务费用保持稳定

　　公司的费用，主要是营业费用增长的很快，营业费用增加3100万元或37.35%到1.13亿元，营业费用的增长主要是来自商业子公司浙江医药工业公司，随着公司不断开拓国内制剂市场，必然伴随着相应的营销费用的增加。管理费用增加6500万元(包括资产减值准备)或24.16%到3.34亿元，管理费用的增长率和销售收入增长速度持平，虽然2007年研发费用持续大幅增长，员工的薪酬也有所增加，但是公司的管理费用控制得很好。去年六次加息，但是海正药业的财务费用并没有象想象中那样大幅增加，只增加了17%，低于销售收入增长的速度。

　　公司的三项费用率达到了比2007年的18.00%下降了0.4个百分点，而且结构也更加合理。

　　现金流支持大幅固定资产的投资

　　公司的资产结构中，流动资产没有太大的变动，其中应收帐款增长了10%，存货下降了10%，而公司的固定资产继续增加，2007年固定资产净值加上在建工程达到了17.15 亿元，比2006年增加了1.57亿元，占资产总额的比例也上升到57.45%，随着公司富阳制剂项目的进行，公司的固定资产还会进一步的增加，在从原料药向制剂的产业升级过程中，固定资产投资必然会增加，只要未来公司的盈利能够弥补固定资产投资带来的成本，这些投资就是合理的。

　　在公司的负债结构中，有息负债依然有10亿元，但是长期负债增加了1亿元取代了短期负债，由于目前短期负债和长期负债的利率差在缩小，所以增加长期负债无疑在不增加很大的利息支出的同时，降低了公司的财务风险。

　　总体上看，公司的资产状况和2006年相比并没有太大的变化，公司的资产负债率也维持在53-56%的区间，资产状况依然良好。2007年公司的经营性现金率无疑是公司亮点之一，2007年公司的经营性现金流达到了4.38亿元，是公司净利润的3倍，而且除了第三季度2.2亿元以外，其他三个季度的经营性现金流也都超过了5000万元，远高于净利润。如此强劲的现金流水平改善了公司的资产质量，使得公司能够在不大幅增加有息负债的情况下来完成公司的固定资产投资计划，如果公司能够发行可转债成功，公司未来3年的投资资金来源就有了保证。

　　研发、质量管理和EHS

　　公司继续加大在研发方面的投入，2007年研发投入1.34亿元，比2006年增长了30%，占总部销售收入的比例达到了9.19%，在国内依然保持着领先的水平。在研发方向上，公司除了依然保持在传统原料药工艺上的研究以外，重点聚焦于制剂、基因工程药物和创新药上的研究，目前已经完成6个制剂品种的正式稳定性研究，其中包括一个避专利工艺，4个基因药物的临床前研究，100多个新化学体的筛选，获得20多个活性良好的品种，实现临床前研究化合物“零的突破”。公司的研发在2007年伴随着公司整体战略的转变已经进入了一个新的层次，并将支持公司的战略转型。公司在质量管理和EHS 上保持了以往的工作，2007年有4 项产品获得FDA认证，提交9项专利，并在2007年获得12项专利的授权。值得注意的是公司在2007年进行了“HISUN”商标的国际注册，这一方面说明公司在品牌管理上有所进步，另一方面说明公司制剂出口已经箭在弦上。另外公司2007年支付给员工或为职工支付的现金达到了1.8亿，比2006年增加了33%，人均支付的现金达到了6.4万元，在公司高管薪酬大幅增加的同时，员工的工资待遇也得到了提升，这无疑会在目前物价高涨的情况下增加公司人员的稳定性和工作热情，让员工也分享到企业成长带来的收益。