国金证券首席石化分析师刘波聊中石油A股实录

　　中国石油A股(601857)11月5日在上证所挂牌上市，新浪财经邀请国金证券研究所首席石化行业分析师刘波10：30-11：30做客新浪嘉宾聊天室，谈中石油上市和投资策略，并与网友交流。以下为聊天实录。

　　主持人：各位新浪网友大家上午好！中石油A股今日上市，新浪财经非常荣幸邀请到了国金证券研究所首席石化行业分析师刘波做客新浪嘉宾聊天室，谈中石油上市和投资策略，并与网友交流。

　　刘波：大家好！

    基于四点给予中石油较高估值

　　主持人：中石油今日登陆沪市，开于48.6元，较发行价16.7元涨191%，总市值约11082亿美元，超过埃克森美孚成全球市值最大公司。我想网友都很关心中石油的估值问题，我们先请刘先生介绍一下国金

证券对中石油A股的估值判断。

　　刘波：我个人观点还是坚持我们在研究报告中的判断，即认为中石油A股的合理价格区间应该在27.81-32.64元之间；2008年大概是30倍的市盈率。之所以给相对比较高的市盈率主要是基于四点，第一，看政治背景。第二，看规模。第三，看管理。第四，看油价。

　　从政治背景来看，大的背景是我们国家有政府支持，总体确确实实在走向海外的过程中得到了我们国家大的支持。包括国际上都是这样，所有石油大公司全都有自己很深厚的政治背景，这一点也是勿庸置疑的。

　　你要看它的规模。中石油的规模显然油气资源都占我们国家60%、70%的水平，包括产量。它在国际上基于大规模开发，首先要保证自己有较好的现金流。第二，未来一旦发生并购，可能负债率肯定要低，能够保证并购的成功。

　　第三，中石油确实处于一个非常有利的市场大的背景环境，非洲等一些国家在全球OECD国家之外，是政治经济合作的基础，这些国家想抛开欧美国家的影响，寻求第三世界和中国等发展中国家的合作，非洲国家到我们国家就主动要求我们帮助他们开发石油，都是他们主动提出来的。

　　中石油在国外像哈萨克斯坦，包括苏丹，包括委内瑞拉，这三个最主要的国家，确确实实给国际同行做出了典范，帮助当地发展经济，带动当地的一些就业、医疗卫生，生活水平大幅度提高。而且每年选当地的员工到我们国家的石油大学进行专业化培训。所以，在当地都获得了政府的高度认同。这一点确确实实，包括收购哈萨克斯坦的公司，避免了国有化的风险，给国内、国际同行树立了非常好的典范。这是一个大的背景。

    两大战略成为中石油成长动力

　　主持人：从成长性角度看，中石油有哪些亮点？

　　刘波：从它自身的发展来看，中国石油有四个大的战略：第一，发展海洋石油。其实中国石油不能单纯从股份公司这一块来考虑，要放在集团背景来看，集团背景实力非常强。包括工程服务公司等一些大的工程公司，包括石油勘探开发研究院等，在国内属于非常领先的水平。

　　从它的规模来看，不比此前上市的中海油服差，只不过以前没有接触过海洋而已，或者说接触海洋比较少，他们在委内瑞拉，在一些别的国家确确实实也从事海洋上的一些工作，但没有系统地成立一家公司。在这方面，它也看到了自己的弱点，现在从集团来看，成立海洋分公司，远景规划比整个中海油集团，海洋分公司潜力非常大，包括有资金实力，包括2020年前要投600个亿，在国内建立两个大的海洋基地，类似于中海油服。说明它有资金实力支持。

　　刚才我说为什么规模非常重要？因为规模大，现金流会非常好。现在除了海洋石油，第二个就是向海外开展。现在放在集团这个层面来看，现在国外5800万吨的作业产量，权益产量2800万吨，其中有一些像苏丹、委内瑞拉政治敏感性的地区，油气并没有放到股份公司这边，因为当初中石油上市的时候，国际上包括巴菲特为什么减持，就是说我们国家融资帮助他们发展石油，这在美国是不允许的。

　　所以，这一块资产使用还没有放进股东公司来。但是确确实实股份公司在运作这些国际公司。但是经营海外肯定是一个战略趋势，因为我们国家内陆的产量增长非常弱，一年增长1%、2%，还有花5、6百亿的人民币保证增长份额，非常困难，想大规模提高产量非常不现实。

　　除非到国外发现一个大的油气田，或者是全境产量不断增高。中石油在2010年要把作业产量从现在的5800万吨提高到8000万吨的水平。所以，海洋经验是非常快的。刚才说它有大的政治背景，中石油在苏丹、哈萨克斯坦发展速度还是比较快的。

　　第三，战略方面，它把炼化、化工业务这一块也补强，包括在广西和中石化打仗，就为了争地盘。原来它在广州圈了一块地，后来被中石化占领，1000万的炼化基地又放在广西的青州，大概明年年底就能建好，明年年底就能正式投产。这对于改善中石油原来的弱势，占有发达市场的份额非常少，现在在广州成立了一个BP

加油站，是一个合资公司，部署了500家加油站在广州这一片，也为他们的地域劣势打开了一个切入口，包括广西钦州的炼化基地，包括和BP合作。今后在发达地区肯定也会蚕食中石化的领先优势。

　　他们自己提出的口号：不求最大，但求最好。包括乙烯、化肥这一块，都有进一步的补强措施。这是他们几个领导层在今年上半年开公司员工内部会议上提出的战略。

　　第四，我个人认为这个战略比较小，他们到2010年要发展300万吨生物柴油，我估计这一块很难去发展下去。原来发展生物柴油，最主要是棕榈油，棕榈油由于我们国家高度发展生物柴油，棕榈油价格从去年年初2000多块钱涨到现在6000多元钱。棕榈油基本上是从泰国进口，他们看到我们国家有大量需求价格就一下子上来了，而且生物柴油经济性没有，原来做一吨生物柴油还具有比较大的产品优势，现在根本没有任何经济优势了，这要靠我们国家政府未来制定政策来进行扶植。

　　刘波：对利润增长其实最主要的还是两点。第一是海外。因为海外我们没有办法预期，但是从它的发展态势来看，海外这一块确实发展的非常快，因为有政府的支持，特别是第三世界国家产油国，每次聚会谈的都是离不开石油。第二肯定是海洋石油这一块。还有中油的炼油业务补强。也只能是增加抗风险能力，补强地域劣势。增加了服务这一块，是树立起一个标牌，对业绩贡献不大，实际上对业绩没什么贡献。

    中石油享受高估值是众望所归

　　主持人：关于估值的问题，市场分歧特别大，一开始有说20元，后来有说30元，再后来又出现50、60元的，您怎么这种分歧？

　　刘波：市场分歧刚才也说了，之所以我这边给30倍的市盈率，太高了也不太现实。毕竟石油作为战略性，确确实实30倍的市盈率已经很好地体现了它所拥有的资源储量，包括它所拥有的战略地位，包括它的政府背景，它已经完全体现了。再高的估值，就完全是资金推动了。

　　主持人：可不可以这样理解，到了6000点以后，原有的估值体系可能被新的估值方式冲击了？

　　刘波：可以这么说。

　　主持人：除了您给的一个合理的估值区间，您觉得它还有没有一个溢价的空间呢？比如因为指数型基金的配置、因为股指期货的原因。

　　刘波：单从我个人来看，作为大资金来说，你买中石油是没有错的，因为它确确实实是作为股指期货的一种战略配置来说，把股价即使拉到50块钱，只要能把股价维持得住，股指期货一推出来肯定不会亏，作为对冲的话，就有对冲的筹码。

　　石油股经历了一个很明显的变化，因为香港中石化的股价是19块钱，市盈率十几倍。国际上大的石油公司，像美孚、壳牌，市盈率也就是11、12倍。国际投资者对这种石油公司有非常大新的一点，就看你一个数据，就看储量。BP去年市值下降比较快，主要是看这个东西跟不上的话，马上会调节你的价。中石油这几年基本上保持在150%的储量。所以，它享受高估值，也应该是众望所归。

    中石油高位开盘资金把握不住方向

　　主持人：今天大盘比较低迷，反弹有点乏力，这跟中石油上市有没有一定的关系？

　　刘波：从我们这儿了解的情况也有关系。包括上一周抽了很多资金出来准备补充石油，因为从它前面来看，以及是中海油服、建行还有神华，最近一周肯定都是要搞，憋着一股劲来搞。但是大家的承受能力也比较低，大家都想着40块钱以下想参与一把。但是它参与那么高，现在很多资金把握不住方向。很多股票早上低迷了很久，现在又拉起来了。资金确确实实这么高的价格也不太愿意参与了。

　　主持人：确实，这就是市场的博弈。中石油上市以后对石油、石化板块会不会有一些冲击？

　　刘波：对中石油就是一个拖累，如果开到一个比较低的位置，能够往上走，可能对这个板块有一个刺激作用，可能会推动往上走一走，往上拉高一下。

    关于高油价影响

　　主持人：国际油价不断攀升，油气资源紧缺，这对中石油是一个什么样的影响？

　　刘波：前期没有调价之前，包括我们国家每桶大概亏损了10美元，包括提了500块钱以后，整个炼油板块仍然现在是亏5美元每桶。如果想让炼油部分减亏或者是达到盈亏平衡，至少还得提500块钱，才能完全减亏，完全达到盈利。现在来看国家肯定显然不想进一步提价，因为现在就等着油价往下落。因为要考虑到连锁反应，现在提500块钱，对当前的CPI指数贡献0.5%个点，但是资源价格一放开，天然气包括设备下游这些东西，包括未来出租车、公交车会发生连锁反应，发改委非常不愿意看到这种连锁反应的发生。

    关于巴菲特清仓

　　主持人：您谈到巴菲特减持，他是在中石油上市之前逐步将H股抛售完的，您如何看待他的这种做法？

　　刘波：我觉得巴菲特作为他来说，他没有任何错误。确确实实作为他这种战略家来看，从全球市场来看，四年前买中石油，从他的现金流来看，就觉得中石油值15块钱。现在到了15块钱，他减持。

　　第二，从他来看，他确确实实对中国市场乐观，但是也没有盲目乐观的地步，包括资金推动到底到多少点，我估计他也不知道。但是从他们来看，因为选股选择的余地比较多，因为做全球战略配置，当中石油到15块钱，觉得上涨的空间肯定不如选别的品种，所以逐步退下来了。

    与中石化对比的优势

　　主持人：您觉得中石油跟中石化相比，有哪些优势或者不足？

　　刘波：它最大的优势就是它的资源和政治背景比中石化强，而且管理比中石化有魄力，这三点它比中石化享有更大的溢价。中石化的问题不是公司治理问题，而是管理的问题。刚才我讲看石油公司要讲四点：有政府背景。第二，管理。第三，规模。第四，油价。这四点不能缺任何一块。中石化的管理上肯定不如中石油，更不如中海油。

    对散户投资者的建议

　　主持人：对于普通的申购中石油中签的投资者，有一些什么样的建议呢？

　　刘波：中签的投资者，如果开盘之前没有抛，现在也没有必要再抛了，先拿着。因为中石油作为一种战略品种，包括从投机的角度来看，确确实实有很多资金要配，因为要保证未来股指期货推出以后，要能够拿到足够大的筹码。你只要股票维持得住肯定不会亏，大机构肯定是不会亏钱的。对于散户来说，这种股票你要卖的话，亏损的风险要比赚钱的风险要大，如果现在要卖。

　　另外，不建议散户这么高的价格参与，万一整个市场发生一些变化，对于大资金来说，很难去把握，特别是已经超过本身估值的情况下，它是非常非常难以把握的。

    垄断企业--经济增长最大受益者

　　主持人：中石油上市以后长期来说，对整个股市会有一些什么样的影响？是正面的多一些还是负面的多一些？它现在占总市值的比重越来越高，连工行等几家巨头可能就占到了将近一半的总市值。

　　刘波：如果股指期货推出来，肯定中线偏多一点。从整个大盘来看，原先设想它回归的最大意义是把整个市场的市盈率给摊薄。但现在来看是比较高了。

　　主持人：随着更多大型的国企上市，包括未来可能还有国家电网，中国大市值的公司越来越多，全球十大市值公司中国占了一半，以后有可能还会有更多，您是怎么看待这种现象的？

　　刘波：这些公司市值这么大，一个是资金推动型。第二，确确实实我们国家的经济发展速度非常快，包括电网，电网、石油全部都是垄断性的公司。假如判断我们国家未来十年、五年还以这么高的速度发展，这些公司肯定就是垄断最大的受益者，比如未来公司现在从100多家减到80家左右。未来肯定越垄断的企业，受益最大，只要经济不发生很大的变化，这些垄断的公司肯定受益最好。

　　主持人：由于时间关系，我们的这场聊天就要到此结束了，关于刘波先生对中石油更详细的观点，我们会将完整的报告呈现给各位网友。

　　谢谢刘波的分享！感谢各位网友的在线参与！再见！

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