国金证券：中国石油--中国能源安全的守望者

    国金证券 刘波

    报告摘要：

　　公司是全亚洲最近三年盈利能力最出众的能源企业。尽管综合实力与国际石油巨头相比，仍有差距，但中国已经崛起于世界，公司已成为中国能源外交所倚重的企业，并是最大的受益者。

　　论及石油，离不开政治。由于南美、中亚、非洲、中东、俄罗斯等油气富余国正寻求OECD国家以外的多元化市场合作，而中国正在全球锁定石油资源，以保障国内的能源安全供应。这就给双方一个良好的合作契机。我们欣喜地看到公司在对外合作方面给国内国际同行所做的典范。

　　雄心蓄霸机。公司专业化、规模化、一体化、低成本化、管理优化以及国家溢价等六大优势国内地位难以被撼动，而公司实施进军海洋油气、拓展海外油气、补强

　　从国内南堡油田、龙岗大气田等的相继被发现，到海外作业油气产量目前近6000万吨，彰显了公司的油气项目运作实力。公司已与哈、土、俄、澳、印、苏、委、尼等油气资源相对富裕的国家建立了广泛的伙伴关系。最近委内瑞拉甚至称即使一天损失1000万美元，也要降低对美国的原油供应转而运到中国，这对公司而言无疑是继收购PK石油公司后的又一重大海外发展机遇。

　　财务结构上，公司拥有全球上市主要石油公司中最低的勘探开发成本，以及次低的负债率。而国内竞争对手中国石化现金流不充沛，不得不运用高财务杠杆发展。由于油气勘探高投入高风险高回报特征，加之世界石油工业正仍面临重大重组、并购机遇，只有负债结构良好、现金充沛的公司才能在未来获得更多的机遇。

　　成品油、天然气定价机制改革仍然值得期待。价格管制，使得公司炼油今年下半年再次面临亏损格局。但我们相信，未来一年，定价机制将会得到较好的解决。如成品油及天然气提价，可为公司业绩添色增光。

　　我们预计07～09年公司主营收入分别为705,314、744,037、774,927百万元，净利润145,551、180,377、202,794百万元，摊薄前EPS分别为0.813、1.008、1.133元。目标价30.22元，相当于08年30xPE。取8%的波动空间，则估值区间为27.81～32.64元。

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