宇通客车(600066)进入盈利快速增长期

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　　宇通客车(600066)：

　　进入盈利快速增长期

　　公司作为中国大中型客车市场龙头企业，主业的长期发展前景仍然乐观。国内大中型客车市场在公交客车、旅游客车等产品的带动下平稳较快增长，中国客车出口竞争力的快速提高驱动公司产销量增长。

　　公司出口快速增长，有望成为世界大中型客车主流供应商，产能的提升打开公司产销量增长空间。公司将投资近6亿元，提升产能至4万辆，预期2008年底完成，未来公司将有可能适应多元化的市场需求。

　　风险因素：公司出口增长面临

　　维持宇通客车(07、08、09年EPS0.85/1.33/1.71，PE38/24/19倍)“买入”评级。维持客车业务07年EPS预测0.76元，调高08年、09年的盈利预测至1.18元和1.51元，维持房地产业务盈利预测，综合盈利预测为0.85元、1.33元(+21%)和1.71元(+22%)。减去金融股权价值则市盈率分别为32倍、20倍和16倍，相对于市场优质公司存在显著低估。考虑到公司的经营管理能力、盈利能力和未来成长性，基于08年30-35倍动态市盈率估值，加上投资资产的价值公司股票的价值区间为45-56元，目标价为50元，相对当前价位有近50%的涨幅。

　　(中信证券研究所)

　　民生银行(600016)：

　　坚定向混业推进

　　民生银行2007年上半年实现营业总收入112.90亿元，比上年同期增长47.42%。其中利息净收入100.77亿元，同比增长44.32%；手续费收入9.85亿元，同比增长59.13%。公司税后净利润为28.21亿元，比上年同期增长65.81%；实现每股收益0.23元。

　　资产质量优异，不良贷款比例继续降低。2007年上半年末民生银行的不良贷款占比较2006年末降低了0.13个百分点，达到1.10%，是全国性商业银行中最低的一家。

　　坚定地向混业经营迈进。8月22日民生银行公布：公司近期与陕西省国际信托投资股份有限公司就两公司战略合作事宜进行了初步沟通，目前具体事宜仍在商谈中。对此，我们可以从2007年5月31日交通银行董事会通过收购湖北国投85%的股权的事件(收购事宜仍在审批过程中)中看出商业银行向混业经营的步伐正在逐渐加快。如果促成银行与信托业的优势互补，这将提升商业银行的综合盈利能力。民生银行与陕国投的合作意向虽然有不确定性，但公司坚定地向混业经营发展的思路是非常清晰的。

　　盈利预测：我们假设公司贷款年平均增长率在17%，存款年平均增长率在16%的水平；公司的成本收入比持平，实际所得税率2007年后下降到25%。给出的盈利预测为07、08、09年每股收益0.42元(未考虑海通证券股权投资收益)、0.62元和0.84元。维持对公司的“增持”评级。(天相投资)

　　江西铜业(600362)：

　　非常态下的低于预期

　　报告期内公司实现主营业务收入173亿元、净利润20.34亿元，同比分别增加64.65%和-3.57%。实现每股收益0.69元，每股经营性现金流量为-0.21元。

　　增收不增利具体表现为：江西铜业的主要电解铜产品的毛利水平出现大幅下降。阴极铜毛利率下降23.65个百分点仅为16.94%，铜杆线毛利率下降27.74个百分点，为11.38%。

　　上半年公司盈利水平低于我们预期。公司的解释是外购原料的增加，年初外购原料成本过高等原因造成。我们认为更主要的原因在于铜销售价格过低及江西铜业原料结构变化所致：上半年上海期交所3月铜均价为60896元/吨，而江西铜业实现的销售价仅52660元/吨。根据江西铜业以往铜精矿的产量，考虑到铜杆线产能扩大的情况，我们得出的铜产品的毛利率应在20.3%左右，较去年全年的30%的水平低10个百分点，但仍高于目前公司中报所披露的14%左右的毛利水平。

　　我们认为下半年公司目前这种低毛利率状况将得到改善，尤其是完成城门山铜矿的注入，公司的毛利水平有望得到提升。

　　此外，由于2007年以来的铜价将呈现区间振荡的特点，因此，公司套期保值业务对公司的影响将大为减少。

　　我们预测江西铜业2007-2008年EPS分别为1.74元和1.90元。略低于目前国内A股的平均估值水平，增持评级。(东方证券研究所) -

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