东方航空：携手新加坡航空 打造新东航

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　　夏福陆 兴业证券

　　引进战略投资者。公司正在积极引进新加坡航空公司作为战略投资者，预计将在9月初有正式结果。公司拟通过向东航集团、新加坡航空进行定向增发扩大总股本。我们预计引进战略投资者后的新东航，东航集团股权比例仍将超过50%，具有绝对的控制地位，新加坡航空公司占有的股权比例约为20-25%，符合政府对航空公司绝对控股地位的要求。

　　引进战略投资者带来的改变。引进新加坡航空公司作为战略投资者，不仅可以解决东方航空公司现有的巨大的资金缺口，有效降低负债率与每年庞大的财务成本，而且还可以引进线加坡航空公司先进的经营管理理念，在管理、服务、品牌等方面将会有很大的提升。在经营方面，引进新加坡航空座位战略投资者，还可以充分利用新加坡航空完善的全球航空网络，提升收入与盈利能力。

　　公司运力投放适度。公司现有在役飞机209架，公司运力增长合理，年均11-12%，低于航空需求年均16%以上的增长，载运率提升明显。公司预计在07、08、09、10年年均增加新运力约25架，保持稳定增长。

　　公司未来将重点开发中高端客户市场。公司航空客运未来重点发展头等舱、商务舱等高端客户，在保证客运率的同时提升运价水平。公司上半年的客座率达71.5%，比去年同期提升约两个百分点。

　　上半年扭亏为盈。公司上半年将实现盈利，但航空业务仍然处在亏损状态。盈利的主要原因由于人民币的升值与政府补贴收入，其中汇兑收益与政府补贴均超过两个亿。

　　公司对航油套保的力度加大。06年航油套保率为10%，07上半年实现30%的覆盖率。

　　公司目标价10元，给予“推荐”评级。预估公司2007上半年EPS为0.01元，全年为0.12元，08、09年分别为0.25元、0.32元。基于新加坡航空公司加入将会对公司的未来业绩有很大的提升，东航上半年实现盈利，趋势向好，我们给予东航“推荐”的投资评级。