歌华有线：五大价值和三大催化剂 评级

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　　中金公司 金宇

　　要点：

　　报告背景：2006年4月，我们推出了“风物长宜放眼量”的深度研究报告，明确提出歌华有线在未来两年内必将成为市值过百亿的传媒蓝筹。目前歌华有线的市值已经超过340亿，市场再次陷入公司估值水平是否过高的争论中。本报告通过对比分析欧、美和亚洲地区的多个有线网络，我们希望能帮助投资者对歌华有线的投资价值有更为清晰的认识和理解。

　　歌华有线是一个有投资价值的公司。歌华有线具有五大投资价值，包括用户价值、网络价值、垄断价值、平台价值和战略&并购价值。和国外有线网络相比，我们认为歌华有线的用户价值和网络价值处于上升期，提升空间巨大，在数字化和业务模式多元化的推动下，未来3-5年更是处于迅速提升阶段；而歌华有线具有的独占北京市视频用户资源的垄断价值，整合中国文化传媒行业经营性资产的平台价值，和国外传媒巨头进入中国的战略价值更是具有不可复制的稀缺价值。

　　歌华有线是一个好

　　估值和投资建议：我们提出EV/EBITDA和EV/EBITDA/G是更适合对歌华有线进行估值的方法。研究表明，如果不考虑A股市场的流动性溢价因素，歌华有线2008年的目标EV/EBITDA为24倍。但如果假设歌华有线可以享有A股市场平均的流动性溢价(五大价值和三大催化剂的推动下，这种可能性很大)，公司基于2008年的目标EV/EBITDA有望上升到48-60倍，相比当前股价还有33%-66%的上升空间。重申“推荐”的投资评级。

　　投资风险：股价部分反映市场流动性溢价，相对估值偏高，股价走势受市场波动影响较大；IPTV和卫星电视对有线网络的冲击强于预期；网络整合、