北大荒：在稳健中追求成长 继续持有

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　　广发证券 熊峰

　　土地承包费将是公司长期稳定的收入来源

　　在所有的农业类上市公司中，北大荒是唯一的一家以土地承包费收入为主要收入来源的公司，随着种植业景气度的不断提升，农场对承包费的涨价能力也在提高。我们估计今后公司平均每年对承包费具备3%左右的涨价空间。

　　直销模式有助于树立终端品牌和打开利润空间

　　公司的可转债项目中，其中一个是营销网络建设项目，虽然投资额并不大，但却是北大荒从根本上改变原有营销模式的一次实质性探索。这种模式的意义在于：一是有利于提升“北大荒”品牌的知名度，使公司的经营真正进入品牌式经营的商业模式。二是从根本上改变产品销售受制于他人的被动局面，有利于扩大盈利空间。

　　加工业务和

　　目前公司的大米加工主要局限在初加工，这次的可转债项目中有三个深加工项目，就是为了有效地拉长大米加工业的产业链，克服资源浪费，提高资源的综合利用效益，尤其是在粮食不断涨价的今天，深加工将显著提高公司消化原材料涨价的能力。浩良河化肥分公司年增产11.3万吨尿素项目是对现有工艺装置进行添平补齐,随着甲醇价格的回升、填平补齐后尿素的增产，公司的化工业务也将不再拖公司的后退。

　　公司改进内部治理和集团注入资产存在可能

　　北大荒是农业部控股的国资背景上市公司，国企色彩浓厚，所以短期内推出股权激励方案的可能性不大。但最近公司领导换届为公司改进内部治理和集团资产注入增加了想象空间。北大荒集团下有北大荒种业、乳业、酒业、肉业等各类企业，虽然规模、业绩参差不齐，但并不是没有整合后有选择地注入上市公司的可能。

　　盈利预测与投资评级

　　我们估计公司2007——2009年公司的净利润分别为6.13亿元、6.79亿元和7.78亿元，EPS分别为0.38元、0.42元、0.48元，以目前每股10.71元的股价，市盈率分别为28倍、25倍、22倍。公司一年内每股的合理价值为12.6元。该公司作为稳健的价值型投资品种，随着可转债项目的实施，成长性有望得到一定程度的提高，所以该公司具备一定的长期投资价值，我们给予长期持有的投资评级。