思源电气：思源电气最需要什么维持增持

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　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　近年来思源电气保持在输配电设备领域的拓展，迅速扩张带动了业绩增长，在市场对其业绩增长预期逐步升高之时，我们在思考一个问题：“当前的思源电气最需要什么？”扩张带来对资金、管理技术人才、企业凝聚力等等的迫切需求，业绩增长也要求订单规模增长、利润率维持等等。

　　思源电气07年上半年收入同比增长49%，净利润同比增长46%，订单数量相对饱满。总体上我们维持前期对其未来良好稳定的业绩增长(30%-50%)的判断，但是认为消弧线圈、开关、互感器、电容器等业务的发展略有差异，特别是消弧线圈行业内能否良性竞争对保证利润率是需要的。

　　货币资金紧张的状况未能有效缓解，但是尚难对企业经营造成太大的负面影响。由于短期借款较多、封闭开关设备项目投入、新业务拓展、分红派现，我们估计下半年财务费用有降低的可能性，幅度不会太大。

　　近年来思源电气的业务由消弧线圈逐步扩展至高压开关、互感器、电容器、封闭开关设备、新

能源、铁路及轨道交通电力设备等方面，对管理技术人才和企业凝聚力存在迫切需求，我们认为后者至关重要，此时推出07-09年绩效奖励方案在情理之中。我们认为该方案合理但略显激进，但是在目前的市场中是较为合理合适的，这对于稳定管理层和核心员工(含下属控股子公司)，保证企业“由小变大”之后的中长期稳定发展非常必要。

　　我们预计07-08年每股收益为1.49元和2.0元(未计入绩效激励方案可能带来的影响)，对应07-08年市盈率为52倍和39倍，继续维持“增持”评级。

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