天士力：将进入新一轮的增长期 增持

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　　光大证券 张美云

　　主要结论

　　预测未来三年企业利润增长速度为19%、21%、23%：2007年复方丹参滴丸增长17%，养血清脑颗粒的增长速度为20%，体现为整体业绩增速为19%；2008为21%；2009年为23%。

　　复方丹参滴丸是中国的立普妥：FDA的II期结果将在明年下半年出来，我们认为，II期结果的出来将对国内市场放大起到重要的促进作用。我们认为复方丹参滴丸的地位将类似于辉瑞的“立普妥”，预期在美国市场将达到50亿RBM以上。

　　与其他研究员观点的差异：大部分研究员认为复方丹参滴丸国内市场步入成熟期，保持低速成长，增长速度在10%以下。我们认为复方丹参滴丸成长远没有结束，5-8年后国内市场也有25-30亿RMB的容量。我们预计2009年后开始放量。

　　催化剂：

　　①2007年7月益气复脉粉针已经开始生产，预测2009年将产生效益；

　　②2007年8月上海天士力生物药业公司与外方合作是否能成功将有结论；③股权激励方案将于下半年推出；④2008年美国FDA认证II期临床结果将有结论。

　　风险因素：FDA认证速度比预期慢。