云南白药：调整孕育跨越 高增长应在09后

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　徐文峰 国都证券

　　核心观点：

　　公司为云南白药知识产权的唯一拥有者，云南省高新技术企业，大型一级企业管理评价单位，云南省属十户重点企业，入选首批国家创新型试点企业。

　　云南白药是我国仅有的两个国家级绝密中药之一，应用领域广泛，疗效卓著；公司在现任现任董事长总经理王明辉为首的管理团队的带领下，创造了连续高速增长的奇迹。

　　公司发展战略清晰——“稳中央，突两翼”，“07蓄势年，08跨越年”。

　　——中央产品平稳增长；透皮和健康品两翼产品是未来几年的主要增长点；——公司医药流通业务将受益于新医改；——管理层股权激励将为公司长期快速增长保驾护航。

　　风险因素：

　　——产能不足制约，公司整体搬迁滞后，影响公司业绩的释放；——原材料价格上涨或将侵蚀公司盈利能力；——新产品市场投入加大；——SFDA对于新药的审批节奏、对于药品OEM的控制将对公司的业绩增长构成影响。

　　我们预计公司07、08年主营业务收入的增长率为27.95%和30.17%，每股收益为0.65元和0.85元。

　　公司目前的估值优势并不突出。但是，鉴于公司突出的行业地位、管理团队卓越的管理才能，以及股权激励的预期，我们给予公司50倍PE的估值水平。按照50倍PE估值，公司合理股价应在42.50元，较8月17日收盘价35.18元仍有20.81%的上涨空间，因此，我们给予公司的投资评级为：短期推荐，长期A，6个月目标价42.50元。