八一钢铁：受惠于长材 厚望于板材

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　　刘彦奇 海通证券　

　　八钢集团和八一钢铁的未来发展纳入到宝钢集团统一发展规划体系。宝钢集团持有八钢69.56%的股权，进而拥有八一钢铁53.12%股权，因此公司未来发展将服从于宝钢集团统一发展战略规划。宝钢集团控股八钢是国内资本市场钢铁业实质性并购重组的第一单，是宝钢集团的一个战略布局，同时也将为八一钢铁带来技术、管理和品牌优势，因此我们看好重组后八一钢铁的发展。

　　公司的整合要符合宝钢集团的战略规划。公司目前只有炼钢和轧钢生产线，所需铁水全部来自集团。炼焦、烧结和炼铁及辅助设施等净资产65亿元左右(实际要以评估为准)。从

钢铁业生产特性、管理效率、行业趋势和公司在资本市场的形象来看，我们认为产业炼整合后更有利于股份公司的发展。

　　八钢集团正在逐步进行主辅剥离。据我们了解，八钢集团已经剥离了部分具有社会职能的机构以及与钢铁主业距离太远的其它产业。近年钢铁行业景气，八钢集团有足够的财力为这些机构的后续生活做好铺垫。不过我们更关注剥离以后八钢集团的发展动向。

　　宝钢集团为公司带来技术和管理等帮助。宝钢集团控股八一钢铁后为八一钢铁做了不少事情，比如公司去年投产的1750mm热轧带钢工程，就是在宝钢集团技术专家的指导下顺利投产，同样宝钢也为八一钢铁带来了管理经验。

　　目前格局下不存在同业竞争。首先是因为八一钢铁和其母公司不存在同业竞争，其次宝钢集团其它分公司钢铁主业和八一钢铁也基本上不存在同业竞争(产品错位和地域遥远)。

　　八钢集团也在为股份公司发展做配套建设投资。在股份公司大发展的同时，集团也在炼铁设备和矿石供应上加大投资，集团新建设的高炉估计年底可以投产，矿山建设也逐步增大投资。八钢集团的

铁矿石将来可满足60-70%的需要。2006年八钢集团供应268万吨铁水，新高炉投产后，铁水供应将达到480万吨左右，基本能够满足股份公司的需要。

　　2007年生产长材270万吨，比例接近70%，最近长材涨价明显提升公司业绩。2006年公司钢材产量为354万吨右(其中特钢20万吨，板材31万吨左右，其它为长材)，长材收入占公司总收入比例接近80%。公司产品疆外销售60%，疆内40%，其中建筑用钢占疆内市场的70%。2007年公司计划生产400万吨粗钢，380万吨钢材，其中长材270万吨，占70%，板材90万，还有小部分特钢。我们估计疆内长材二季度均价将比一季度高150-200元左右，在疆外的价格将受到距离的制约涨幅较小，但是出口哈萨克斯坦的价格相对可以。公司2006年出口哈萨克斯坦11万吨，今年上半年出口哈萨克斯坦约30万吨，但出口同样也受到运力的制约。

　　2008年将是公司高速成长的一年。据了解，加热炉能力有限是热轧带钢产能释放的瓶颈，公司将很快再建一个加热炉，届时热轧带钢产能将会真正释放。今年10月份公司将投产一座120吨转炉，2008年再投产一座120吨转炉，这样两座120万吨转炉对应热轧系列生产线，而原来为热轧供应粗钢的110吨电炉将改用冶炼特钢。加上原有生产能力，公司2008年粗钢产量估计可达550万吨，其中建筑用钢300万吨(包括特钢)，连铸板坯250万吨。届时公司将真正成为西北和中亚地区举足轻重的钢铁企业。

　　上半年公司产钢198万吨，同比增长17.25%；产材189万吨，同比增长18.20%，其中板材产量42万吨。实现销售收入59.68亿元，同比增长56.97%，实现净利润1.35亿元，同比上升117.14%。每股收益为0.23元，其中一季度为0.07元。

　　上半年对螺纹钢对公司业绩贡献最大。受惠于价格上涨，占主营业务收入31%的螺纹钢毛利率提高了14.27%(图1)，贡献了50%的主营业务利润(图2)。而2006年9月份投产的板材在投产9个月之后仍毛利率仍然为负(占销售收入24%)，其它长材(高速线材、普通线材、圆钢)则变化不大。

　　板材继续亏损。据了解，去年投产的1750mm热轧带钢工程系列产品质量已基本达到要求，产量也快接近设计产能，但公司板材今年上半年仍旧继续亏损。主要原因一是该系列产品所用的连铸板坯是用110吨的电炉冶炼，用废钢冶炼的成本要明显高于采用热状态的铁水；二是产品还没有完全达标；第三就是折旧较大。今年10月份公司一座120吨转炉将投产，据估计转炉代替电炉炼钢可以降低成本200-300元/吨钢左右。热轧带钢系列工程2006年生产31万吨板材，今年估计为90万吨板材(包括冷轧、镀锌等最终产品)。

　　业绩预测。上半年长材占公司2007年主营业务收入的70%，长材价格目前仍在上涨之中，因此三季度公司业绩相比二季度将会有所增加。我们假设公司长材、特钢和板材维持目前盈利水平，并根据380万吨钢材产量以及现在的优惠税率进行测算，预期2007年每股收益约为0.5元。2008年我们的假设如下，钢材产量520万吨(粗钢550万吨)，长材和特钢盈利能力和产量维持目前水平，转炉投产后转炉粗钢对应的板材毛利率提高到10%，预期2008年每股收益为0.64元。

　　投资评级为“买入”。考虑到公司2008年后产能仍在发挥之中，且隐含一些题材，我们给与公司2008年16倍的动态市盈率，未来六个月目标价位10.5元，目前公司股价为9.00元，尚有17%的空间。此外，公司市净率2.13，明显低于行业平均。我们给予公司“买入”投资评级。

　　不确定因素。(1)2007年7月31日所得税优惠到期，估计可以继续享受优惠税率。公司实际所得税率为14.85%，优惠期限于2007年7月31日到期。但是我们估计公司应该能够继续享受西部大开发的税收优惠。(2)板材盈利能力具有较大不确定性。截至报告期，1750mm热轧带钢生产线已经投产9个月，但还没有产生效益。

　　注：八钢集团已经更名为宝钢集团八钢分公司，为了便于理解，我们仍沿用八钢集团这个称呼。

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