中青旅：业绩增长符合预期

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　　刘月平 长城证券

　　业绩增长符合预期。公司上半年实现收入14.77亿元，同比增长30%，实现净利润7102万元,同比增长75.79%。每股收益达到0.228元，超出去年同期的0.151元。公司盈利的增长符合我们的预期。业绩增长的主要原因是上半年合并报表范围扩大，增加了景区经营和房地产销售这两块业务。

　　尽管出境旅游业务和国内旅游业务营业收入分别同比增长40%和20%，但是受入境游收入占比最大以及入境游业务的影响，公司旅游服务主业平稳增长4.87%，毛利率达到9.28%，高于2006年。

　　酒店业务仍处于扩张阶段，福利彩票业务收益贡献大。目前开业酒店达到6家，预计到今年年底，中青旅山水开业酒店将超过10家。福利彩票业务2007年上半年贡献权益利润2,425万元。

　　乌镇景区业务是公司最有增长潜力的业务，其中东栅景区定位于观光旅游，西栅景区定位于休闲度假旅游和高端会议接待，盈利前景看好。上半年乌镇景区共计接待游客102万人次，为公司贡献权益利润785万元。

　　房地产和物业租赁业务盈利稳定。公司运作的三个房地产项目陆续于2007年底竣工，上半年累计销售额约7.8亿元，确认销售收入2.22亿元，为公司贡献权益利润599万元。

　　我们维持原来的盈利预测，预计中青旅2007年每股收益0.49元和2008年每股收益0.75元。看好公司的成长性，我们维持推荐的投资评级。

　　一、业绩增长符合预期公司上半年实现收入14.77亿元，同比增长30%，实现净利润7102万元,同比增长75.79%。每股收益达到0.228元，超出去年同期的0.151元。公司盈利的增长符合我们的预期。业绩增长的主要原因是上半年合并报表范围扩大，增加了景区经营和房地产销售这两块业务。

　　二、旅游服务主业平稳增长2006年上半年公司实现旅游服务收入9.8亿元，增长4.87%，毛利率达到9.28%，高于2006年的7.85%。尽管出境旅游业务的营业收入、毛利水平同比增长超过40%，以及国内旅游业务营业收入和毛利水平同比增长超过20%，但是受入境游收入占比最大以及入境游业务的影响，公司旅游服务主业平稳增长。

　　今年上半年，公司中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商，作为百强国际旅行社中名列第二的旅游公司，品牌效益明显，公司将受益于奥运会及北京旅游市场的发展。

　　公司在旅游服务业务上的经营措施有：(1)发展旅游批发业务。公司在多年运作中青旅联盟的经验基础上成立了联盟旅游分公司，定位于同业B-B批发市场，上半年陆续在组团业务方面发布了中青旅联盟海南、桂林、内蒙系列产品和中青旅联盟北京地接产品。旅游批发业务是大型旅行社发展的方向，尽管近期对公司业绩无贡献，但我们看好其发展前景。(2)发展会展旅游业务。

　　上半年会展公司成为独立法人公司，并实现营业收入和毛利水平同比增长超过25%，有望占据国内会议奖励旅游市场的领先地位。

　　三、酒店业务仍处于扩张阶段，福利彩票业务收益贡献大中青旅山水时尚酒店定位于中端商务经济型酒店。目前开业酒店达到6家，预计到今年年底，中青旅山水开业酒店将超过10家，拥有客房超过1500间。上半年实现主营业务收入3,899万元，为公司贡献权益利润270万元。

　　2006年公司非公开发行募集资金中的4.15亿元用于投资20家高标经济型酒店的购买建设，我们判断酒店业务仍处于扩张阶段，并且由于竞争激烈，今年贡献的利润将以稳定为主。

　　公司控股82%的中青旅风采科技有限公司是为西南三省的福利彩票发行提供技术支持，按照福利彩票销售收入的3.5%分成计入收入。2007年上半年西南三省福利彩票实现销量20.5亿元，贡献收入7175万元，贡献权益利润2,425万元。该项业务收入随着基数的不断增大和竞争的日益加剧，预计今后将是平稳发展态势。

　　四、景区业务-最有增长潜力公司2007年1月5日花3.55亿元收购的桐乡市乌镇旅游开发有限公司60%的股权，乌镇景区业务成为公司最有增长潜力的业务。乌镇东栅景区定位于观光旅游，上半年景区接待人数继续保持稳定增长。2007年3月正式开园营业的西栅景区定位于休闲度假旅游和高端会议接待，是公司重点投资的区域。该景区占地3平方公里，为东栅景区的近3倍，目前已经具备了大型会议旅游和度假休闲接待能力，盈利前景看好。上半年乌镇景区共计接待游客102万人次，公司在经营上推出东西栅联票、夜游票和西栅散客产品套餐，实现销售收入6,792万元，为公司贡献权益利润785万元。我们预计乌镇景区全年的游客人次为180万。

　　五、房地产和物业租赁业务-盈利稳定公司控股51%的绿城投资置业有限公司运作的三个房地产项目(郑州绿城百合公寓、德清桂花城和德清百合公寓)陆续于2007年底首期竣工。房地产项目的投资进入收获期。三个项目已售和现有可销售面积共73.7万平方米，累计投资12亿元。上半年这三个地产项目累计销售面积已达到19.1万平方米，累计销售额约7.8亿元。2007年上半年，郑州绿城百合公寓项目确认销售收入2.22亿元，为公司贡献权益利润599万元。预计在未来三年内，公司的三个房地产项目将逐步确认收入，为公司带来可观的利润贡献。

　　中青旅大厦位于北京东二环的商业区，2006年初交付使用，可供出租的面积为3.5万平米，出租率达到80%。上半年实现物业出租收入约1,590万元，剔除大厦

　　六、投资建议我们维持原来的盈利预测，预计中青旅2007年每股收益0.49元和2008年每股收益0.75元。景区乌镇和房地产项目的利润是公司利润的新兴增长点，2008年公司旅行社业务和酒店业务将受益于奥运会，公司成长性好。

　　截止2007年8月16日，公司收盘价27.00元，2007年和2008年的PE分别为55倍和36倍，低于旅游酒店行业的平均值(分别为74倍和54倍)，也低于行业里9家重点公司的平均值(分别为69倍和52倍)。我们维持推荐的投资评级。