晋亿实业：上半年表现不如预期

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　　刘惠珍 凯基证券

　　有鉴于上半年表现不佳，财测下修晋亿实业公布上半年净利2560万元，相当于每股盈余0.04元，仅达成我们先前预估全年的22%。获利下滑主因在于人民币升值，加上能源与原物料与辅材成本大幅升高。紧固件出口退税额大幅降低也对获利率造成额外压力。我们将2007-09年的每股盈余预估下修16-28%不等，分别达到0.13元、0.36元与0.46元，以反映持续的获利率压力。我们预期下半年来自铁路与汽车紧固件的贡献将带动营收与获利转佳。同时将12个月目标价从15元调降至10.8元，评级从“增持”调降为“持有”。

　　较高成本压缩获利空间上半年包括钢铁、化学制品(大多数为盐酸)等材料的价格飙涨，

能源成本也急遽攀升，造成毛利率从2H06的15.5%下滑至13.2%。我们预期下半年原物料价格仍维持高档。考量成本压力短期难以消除，因此降低2007年毛利率预估至12.9%，先前预测则为14.4%。

　　低阶产品受创最重，2008年铁路汽车业务可望抵销冲击公司螺母、螺栓以及螺钉等低阶产品线受到较高成本冲击，主因在于进入门坎较低造成市场竞争日渐激烈。我们估计2008年铁路紧固件销售额将超过7亿元(主要对郑西铁路与温福铁路出货)，而汽车紧固件则将带进1亿元营收，总计铁路／汽车紧固件业务将贡献近四成公司营业利润，届时获利率可望上扬。由于今年汽车紧固件合约规模略小，我们预期2008年以前该项业务不会有显著获利贡献。

　　人民币走强与退税率降低造成获利压力有鉴于一年前的汇兑差异，中国货币大规模升值已导致营收短少1,175万元以及获利短少1,000万元。由于人民币仍强且出口将持续占公司今年业务的一半以上，影响将持续至下半年。政府近期宣布的钢铁产品

出口退税率降低施加了额外的成本压力。晋亿紧固件出口的平均退税率从先前的13%下降至5%。我们预期公司将加强成本控管以求迅速抵销负面影响。此外，在高阶市场的拓展(主要为铁路与汽车紧固件以及其它非标准紧固件)

　　将有助于推升公司未来的获利能力。

　　公司评价与投资建议将新的预估纳入考量后，我们分别下修2007-09年每股盈余至0.13元、0.36元与0.46元。由于隐含的3年期复合年增率仍高达56%，我们持续看好公司长期前景。

　　根据2008年每股盈余预估的30倍，我们将12个月目标价下修至10.8元，缺乏上档空间，因此将评级从“增持”调降为“持有”。

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