华微电子：上半年营运结果低于凯基预估

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　　林振民 凯基证券

　　成本偏高与淡季效应造成上半年表现低于预期华微上半年净利润低于凯基预估10%，主因是原物料成本提升造成毛利率下滑，以及淡季效应所致。上半年营收结算4.5亿元，低于凯基预估7.2%，主要由于PC机箱电源淡季需求不振。另外上半年毛利率29.4%，同比下滑2.4个百分点，并低于凯基预估0.7个百分点，主因是原物料成本提升(硅晶圆价格同比增幅约两成)以及产品价格下跌，由此华微上半年净利润结算为6,000万元或每股0.25元，同增21.4%但低于凯基预估达10%。

　　展望未来，由于第三季将是

　　营运现金流量持续好转华微上半年营运现金流量同比增124%，净流入由06上半年的2,800万元提升到今年同期的6,280万元，这是自去年以来首次高于同期净利，主要是库存水位与应付帐款同步增加。上半年营运现金流量的改善意味着公司之现金周期管理已较06年有所进步。

　　考量上半年表现偏弱，凯基调降华微07与08年财测我们将对华微的财测予以调降，主因是上半年表现偏弱；由于延迟增发，华微6吋厂的量产预期将延后到08下半年，我们因此下修对公司的07与08年EPS预估，降幅分别为7%与10%。我们新估07与08年EPS为0.67元与0.97元，并认为进口替代作为华微的投资主题趋势未变。我们调降后的EPS预估仍显示华微07与08年获利会有34%与44%的成长。

　　公司评价与投资建议华微现价相当凯基07与08年EPS预估的34.8倍与24.2倍；根据08年EPS预估与新市盈率目标28倍(以06-09年获利复合年增32%计算，隐含PEG比值为0.9倍)，我们向上调整华微目标价18%至27元，隐含股价上档达15.7%。上半年业绩略低造成近期股价偏弱，但这正好提供长期投资切入点，我们因此重申“增持”评级。