关注参股广发招商和长江的公司

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　　理财周报记者 李冰心 汪江涛/文

　　梁静：复旦大学管理学博士，国泰君安证券

　　剔除母公司参股

　　理财周报：有些参股券商股其实是母公司或子公司持股，会否将收益计入上市公司？对于投资者来说，如何甄别真假参股券商股呢？

　　梁静：参股券商股的真假对于一般投资者来说的确很难判断，还是要详细查阅上市公司的公告。严格来讲只有在上市公司资料中明确投资对象和比例的，才可以称为参股券商股。对于母公司或子公司参股券商的，我们一般称之为关联个股。如果控股子公司持有券商股，计入上市公司收益的，也可以称为参股券商股；母公司持有券商股且对上市公司业绩影响不大的，就不能算。

　　理财周报：投资者如何把握参股券商股的价值重估？

　　梁静：券商板块到目前为止还是整体向好，但不同的个股要区别对待。投资者若想赚钱，就一定要找到价值被低估的

　　理财周报：哪些券商可能在年内完成上市呢？

　　梁静：年内可能上市的券商，包括IPO的招商证券以及借壳的东北证券、国元证券和长江证券，投资者对相关的参股券商股可密切关注。

　　参股价值首看控制权

　　理财周报：您多年对券商进行跟踪研究，能否谈谈参股券商的历史演变？

　　梁静：上市公司参股券商的成因不尽相同：有些公司是通过认购原始股参股，有些是通过收购、法人股拍卖，有些是通过国资划拨。经过几轮行业景气度的变化，上市公司参股券商的数量、方式都有所变化，比如有的在增资扩股，有的在进一步收购控股等。2007年一季度，上市公司开始按照新会计制度的要求重新划分其持有的长期股权投资类别，而券商上市热也为持有这些券商股权的上市公司的价值重估带来机遇。

　　理财周报：参股券商的价值究竟应该如何计算？

　　梁静：参股券商的价值计算方式视上市公司所持有的券商股比例不同而有多种途径。首先看是否拥有控制权，拥有券商控制权将获得较高的投资溢价，此类上市公司以辽宁成大和吉林敖东为代表；其次，可以以每股的券商股含量来衡量，如辽宁成大和吉林敖东的每股广发证券含量分别达到0.7和1.08。举一个简单的计算方式，如果持有券商股份的比例为30%，那么如果券商收益一个亿，参股者的收益就是3000万；而参股券商股，如果持股比例较低，就不能按照权益法计算收益，只能通过分红计入当期收益，业绩增厚的空间也有限。

　　另外，由于前几年证券业不景气，导致不少参股券商的公司进行了大量的计提减值准备。随着去年以来券商业绩大幅回升，使得这些公司的计提相当部分被冲回。根据新的企业会计准则规定，上市公司参股券商股权如果可以流通的话，可以计入“可供出售的金融资产”，这部分股权价值增厚可以直接体现在上市公司净资产变化上；若参股券商上市的话，净资产增厚效应将较明显。

　　券商业“一超多强”

　　理财周报：对于投资者来说，如何来重估一只参股券商股的价值呢？

　　梁静：除参股券商股的自身主业的行业地位、投资对象的上市进度外，参股券商股的重估价值还取决于所投资对象的质地以及投资的相对规模——投资的券商盈利能力强、在行业中地位高，且每股券商含量较高的上市公司将获得更高的重估价值。

　　理财周报：以您的分析判断，哪些券商质地比较优良？

　　梁静：从综合竞争力来看，券商业已形成“一超多强”的竞争格局：中信证券的综合实力遥遥领先；已进入上市程序的券商中，广发、海通、长江和国元的实力相对较强；在准备上市的券商中，国泰君安、招商、国信、东方、光大、华泰具备较强的竞争力，这些券商上市之后也将获得较高的估值。

　　理财周报：那是否意味着参股上述券商的上市公司将获得较高重估价值？

　　梁静：上市公司投资对象的质地如何是一个衡量指标，另外还要以每股券商含量、净资产增厚后的PB、净资产增厚率为主要判断指标。此前我们曾对参股券商的上市公司的重估价值进行过排序——辽宁成大、吉林敖东的重估价值最高，其他的包括长城信息、两面针等。

　　中信证券价值仍被低估

　　理财周报：部分券商目前正在增资扩股和重组，对于这类券商股(或参股券商股)该如何计算未来价值？

　　梁静：正在增资扩股或重组的券商股，计算其以后的价值要看扩股或重组动作对公司自身发展及未来盈利能力的影响。比如中信证券增发A股后，净资本将超过300亿元，增厚幅度180%。不仅其可开展的业务规模将成倍增长，而且其与别的券商在资本实力上的差距将进一步拉大。另外还要看其重组动作是否已经被“透支预期”，如果前期暴涨已经将未来的成长性反映在目前价值上，那么对这只参股券商股进行继续投资的意义就不大；如果目前价值没有透支未来成长性，或者前期已经调整到位的，对投资者来说买入获利的机会相对来讲就大。

　　理财周报：券商概念股在经历了暴涨暴跌之后，是否仍然具备长期投资的价值？对于近日券商股再掀大涨行情，您怎么看？

　　梁静：由于所在行业与证券市场的关联度较高，伴随着牛市的走向，整个券商板块应该说是具备长期投资价值的。但对于个股还是要区别对待，真正的券商股，如中信证券，虽然现在的绝对价格只有八十多元，但它的成长性十分明显，我们判断它的价值还是被低估，投资者还可以继续持有。而对于参股券商股来说，具体要看持股比例、每股净收益，看投资对象的成长性和竞争力，这方面，我们更看好辽宁成大和吉林敖东。