江铜增发扩储量 山东黄金掌控莱州金矿

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　　理财周报整理

　　600362江西铜业：

　　提升资源储量

　　2007年8月2日，经中国证监会审核，江西铜业2007年非公开发行股票(A股)申请获得有条件通过。

　　增发将提升该公司资源储量，保障自给矿量的增长。本次资产认购股份完成后，该公司铜资源储量将由795.8万吨增加到948.9万吨，金资源储量由212吨增加到274吨，增幅分别为19%和29%。在有色金属工业利润向上游集中的背景下，该公司成功收购矿产资源，不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的增加，也将提升公司的经营利润。

　　金属价格的持续走强提升了该公司产品售价。1H07期间LME期铜均价为6757美元/吨，稍高于2006年均价6679美元/吨；1H07期间CMX期金均价为660美元/盎司，高于2006 年均价605美元/盎司约9%。公司主要产品精炼铜和黄金的售价较2006年有所提升。

　　2007-2009年该公司自产矿量呈现逐步增长。2007年公司自产精铜在2006年的基础上提升1～2万吨，同时城门山铜矿增加约0.6-0.8万吨。目前城门山铜矿预计至2008年底或2009 年上半年铜矿产能扩充至1.5万吨/年(合金属量)。预期该公司在2007-2009年的自产精铜量呈现1～1.5万吨/年的增长趋势。

　　(国券君安证券 林浩祥 理财周报整理)

　　000060中金岭南：

　　利润增厚可期

　　近几年该公司铅锌精矿产量稳定在14.5万吨左右，利润主要来自于铅锌精矿及冶炼产品。近三年铅锌精矿及冶炼产品毛利占全部主营利润的比例分别为77.23%、90.55%和95.24%。

　　该公司冶炼产能大于矿山精矿产能，近三年原材料自给率分别为60.33%、53.89%和68.69%。外购精矿中长单比例占2/3，长单加工费不断下降。因此，公司外购精矿冶炼的毛利率非常低，冶炼产品中的利润主要来自于自有矿的贡献。

　　目前该公司正在进行凡口矿扩建，完成后年产铅锌精矿(金属量)18万吨，比目前产量提升约23%；另外，在丹霞新建了10万吨铅锌冶炼项目，预计2008年底达产；韶关冶炼厂通过技改也将产能提升到30万吨，这样，到2008年底公司铅锌冶炼总产能将达到40万吨。公司9家控股子公司中，只有5家盈利，且2006年总的净利润贡献为6203.39万元。

　　2007年公司铅精矿产量为4.6万吨，假设全部销售则铅价上涨将增加净利润1.4亿元，每股收益增加0.19元。

　　风险因素：铅锌价格大幅回落。

　　(兴业证券 孙朝晖 理财周报整理)

　　600547山东黄金：

　　资源整合降成本

　　该公司计划通过增发新股向母公司收购矿山资产，待收购的矿山中，金仓和三山岛金矿都在莱州地区，且临近公司现有的新城和焦家金矿，其中的金仓金矿是母公司山东黄金集团在2006年5月收购的。收购金仓金矿后，集团就基本掌控了莱州的大部分黄金资源；更具有意义的是，这可以使得公司的矿山由原来的分割状态变成为一个整体，从而为资源整合打下基础。

　　预计今年该公司年矿产金产量将由2006年的5.1吨增长至约13.8吨(备考全年产量)。

　　我们估计集团除了这次增发准备注入上市公司的资产外，还有近180 吨左右的金矿储量。我们相信未来这些金矿资源大部分会注入上市公司，那么届时上市公司的黄金储量可达到近345吨，是目前的近3倍。

　　该公司销售收入中，黄金产品占99%。公司生产的金锭全部出售给上海黄金交易所，价格按照交易所的交易价格确定，而上海交易所的黄金价格主要参照国际金价。

　　2006年公司黄金产量约为23 吨，其中自产矿产黄金仅5.1公吨，金矿自给率约22%。但是，自产矿产黄金的毛利润占整个黄金产品毛利润的约98%，占公司全部毛利润的约94%。这主要是因为矿产黄金的毛利润率高达约56%，而外购合质金加工的毛利润率仅约0.3%。

　　风险因素包括：金价变动，黄金价格变动是影响公司利润最主要的因素；金矿品位下降，该公司2006年的平均品位为3.96克/公吨，低于2005年的约4克/公吨。金矿品位的下降会减少公司的黄金产量；资源税上调，2006年5月1日，中国政府大幅上调了金矿资源的资源税额，公司的资源税额由原先的每公吨矿1.47-1.75元人民币上调至4.0-7.0元人民币。我们预计政府未来仍有继续上调资源税的可能性。

　　(中银国际 乐宇坤 理财周报整理)

　　000960锡业股份：

　　深加工一体化的行业龙头

　　该公司未来业绩增长的原动力是资源自给率的不断提高、深加工产品产能的扩张和产能利用率的提高。

　　该公司未来的增长点包括：一是湖南郴州锡矿山一期项目将在2007年完工，2008年增加2000吨锡精矿产品，最终将达到5000吨的年产量；二是于今年5月发行的6.227亿的可转债项目陆续投产所产生的经济效益。

　　该公司2004年至2006年国际市场占有率分别为12.26%、14%、15.64%，国内市场占有率分别为33.45%、36%、34.62%，国内外市场的占有率均呈稳中有升的趋势。公司的锡产量对世界锡价产生重要的影响，且在国内的售价一般要高出同类产品约2000元/吨。

　　锡行业未来2年供求矛盾仍难改善。该公司具有年产4万吨锡、2万吨铅、1.7万吨锡化工产品、2.3万吨锡材产品的生产能力。

　　目前共有大屯锡矿、老厂锡矿、马矿锡矿、卡房锡矿和湖南郴州裕丰矿五月大矿山，各种资源储量达到180万吨,资源储量、年产量和技术水平列全球第一。

　　公司未来业绩增长的原动力是资源自给率的不断提高、深加工产品产能的扩张和产能利用率的提高。公司生产所需要的主要原料锡精矿超过 40%由公司自己提供。

　　可转债项目募集资金将投入到大屯氧化锡矿、老厂硫化铜锡矿扩建项目、6000吨甲基锡项目、无机锡化工基地扩建、焊粉、焊膏扩建项目和一个环保项目上。

　　目前公司资源集中在4座矿山：大屯(年产1.1万吨锡精矿)、马矿(年产2000吨锡精矿)、老厂(年产4500吨锡精矿)、卡房(1500吨锡精矿)， 这4座矿山共拥有锡56.9万吨、7.5万吨、铅38.6万吨。锡业股份的锡矿储量占到全国35%左右。

　　该公司的风险主要来自于国家政策的风险。首先，出口退税率下调的风险。2004年至2006年，公司国外市场销售收入所占总销售收入的比例分别为42.30%、41.26%、41.50%。因此，出口退税率的调整将直接影响到公司出口产品的收益。

　　人民币升值的影响。如果人民币升值幅度很大，对公司的净利润影响较大。另外，金属锡的基本面支持锡价维持高位，但是不排除一些因素导致价格下跌，如果价格下跌对公司的利润将直接产生影响。

　　(世纪证券 陆勤 理财周报整理)

　　000807云铝股份：

　　增发改善产品结构

　　今年上半年公司净利同比增长158%元至2.62亿元人民币(每股收益同比增长158%至0.30人民币)。盈利大幅增长主要得益于铝产品均价同比上涨3%，同时氧化铝价格走低带来单位生产成本同比降低2.5%。

　　预计随着2007年下半年氧化铝产量的大幅增加，氧化铝价格将面临向下压力。另外，该公司计划投资开发铝土矿项目并自产氧化铝，该项目将有望在2008-2009年完成。此项目的开发将有助于公司控制生产成本。

　　该公司将面向社会公开增发不超过8000万股新股，预计募集资金约为10.3亿元人民币，将用于兴建两条高附加值铝产品生产线。预计相关项目将于2008-2009年完工，并有助于改善公司产品结构。

　　(中银国际 乐宇坤 理财周报整理)