歌华有线：夯实多元化数字网络业务基础

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　　安信证券 毛峥嵘

　　税收优惠以及有关补贴成为推动盈利增长主要原因，中期业绩符合预期：今日，歌华有线发布中期报告，实现主营业务收入4.95亿元，同比增长8.91%；实现净利润1.64亿元，同比增长22.88%，税收优惠及有关财政补贴成为推动盈利增长的主要原因；每股收益为0.15元，符合我们之前的预期；..数字电视转换平稳实施，策略化推进获得良好开局：北京有线网络数字化转换在城八区、昌平、大兴等区县全面铺开，截止6月底，累计平移数字电视用户73万户，即在去年40万户的基础上，新发展23万用户，平移后收看节目量及资讯内容大幅增加，其策略化的积极使得平移工作获得良好开局，群众认可程度不断提高。

　　数字化平移渐显成本上升压力，中期毛利率水平下降：由于北京有线网络数字化平移是在未能实现基本收视维护费提价的基础上进行，尽管歌华获得北京市政府免除5年所得税(2004~2008年)及平移每户给予100元的

机顶盒补贴，但现实的资本支出及较为谨慎的折旧使得平移后成本上升压力逐步显现，公司上半年毛利率下降1.95个百分点，降至40.71%，我们认为，这一情况在平移结束或实现提价前会加以持续；..完善网络建设，夯实多元化数字网络业务基础：面对数字化条件下有线网络业务的多元化发展，公司不断强化网络建设并构筑开放的业务合作平台，夯实多元数字网络业务的发展基础；2008年北京奥运会日渐临近，也为公司带来新的业务契机，而2008年以后的基本收视费提价预期成为目前投资判断的关键假设。

　　维持目前盈利预测，看好公司长期发展前景，给予“买入-A”的投资评级：我们认为，受整体平移的快速推进以及折旧等成本上升的影响，剔除所得税、补贴等政策优惠因素，公司近两年盈利增长的速度应有所放缓，这在我们之前的预测模型中已有所考虑，但我们坚持看好公司作为北京维一有线网络垄断运营商的长期发展前景，市场化程度的不断提高将逐步消除公司经营上的短板。据此，我们维持目前的盈利预测，给予“买入-A”的投资评级。

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