中海发展：收入增长领先于经营成本

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　胡文洲 中银国际

　　上调盈利预测。我们对公司总运量、单位运量和成本预测进行调整，并将07和08年净利润预测分别上调11.1%和17.6%至44.6亿和49.2亿人民币。我们维持对其H股优于大市评级，并将目标价格由22.30港币上调至24.40港币。我们将其A股目标价格由24.80人民币上调至28.65人民币，但是考虑到估值充分，将其评级由优于大市下调至同步大市。

　　收入增长领先于经营成本。今年上半年公司经营成本同比增长10.1%至30.7亿人民币，而收入同比增长27.5%至55.3亿人民币。

　　经营成本增幅较小主要得益于薪酬成本和折旧成本分别下滑17.1%和3.1%。薪酬成本降低的原因是去年和今年上半年分别出售19艘和12艘旧船舶，同时对船队结构进行优化，使更加现代化的较大规模船舶仅需要相仿数目船员。此外，降低员工福利费也有助于削减薪酬成本。折旧费用方面，公司省去了上述售出旧船舶的折旧费用。另外，由于采用新的会计准则，公司船舶剩余价值计算方法由之前船舶成本的4%改为船舶总重乘以国内废钢价格。

　　按照此种会计准则，基于今年上半年废钢均价1,350人民币/吨计算，公司船队剩余价值占成本的比例上升至9.6%，每年折旧费用预计将因此降低2亿人民币。

　　单位燃料消耗降低7%。今年上半年公司消耗燃料45万吨，价格3,003人民币/吨；去年同期消耗量38万吨，价格3,166人民币/吨。

　　由于公司总运量增长27.9%，这相当于每千海里燃料消耗降低了7.1%。此证明了公司降低能耗卓有成效及营运更大型、更现代化船舶的较低单位耗油量之成果。

　　短期不会注入母公司液化

天然气业务。根据母公司中海集团的战略安排，所有

能源相关资产将逐步注入中海发展。因此将液化天然气业务注入应当合乎情理。但是，中海集团购置新的液化天然气船舶的前提是液化天然气来源确定且跟天然气码头营运商已签订运输合同。公司管理层认为中海集团扩大液化天然气运输业务规模尚需时日，因此，短期内该业务将不会考虑注入上市公司。

　　更多采用租赁形式。管理层表示公司在香港成立两家船舶租赁公司(油轮和干散货业务各一家)，并将更多采用租赁方式提升运能。

　　上述公司将在市场情况合适的时候扩充运能。预计3-5年后租赁运能将占到公司总运能的30-50%。由于公司尚未披露租赁计划细节，我们尚未在盈利中考虑这一因素。我们相信公司实行此等以租赁扩大运能的策略会令公司有更大的弹性及加速增长之效。

　　与大客户深入合作。管理层表示就今年初订购的四艘230,000载重吨干散货船舶安排事项将在1-2个月后与国内一家大型钢铁企业达成长期运输协议。公司增加使用此等长期运输合约将为公司带来合理回报及更稳定的运费。同时，为了满足其电厂的需求，公司还计划在2-3年后将与神华集团合资公司产能翻一番。

　　其他。今年上半年公司出售12艘旧船舶，公司将于下半年再出售7艘旧船舶，其中7月出售了3艘集装箱船舶、2艘油轮和2艘干散货船舶。公司预计将因此录得1亿人民币收益。同时，公司表示短期内无意出售对招商轮船(601872.SS/人民币11.61,未有评级)的战略投资。

　　前景展望。我们预计今年下半年海运市场将保持上半年走势，干散货运输保持强劲，而国际石油运输市场则相对低迷。考虑到海运市场走势以及公司对成本进行良好控制，我们将公司07和08年运量和运费预测分别上调3.9%和2%，并将07和08年经营成本预测分别下调3%和1.2%。因此，我们将公司07和08年净利润预测分别上调11.1%和17.6%至44.6亿和49.2亿人民币。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。