天马股份：公司价值被低估 优于大市评级

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　　史祺 中银国际

　　价值被低估。公司未来几年凭借募集资金项目逐步投产将使业绩进入快速增长期，我们预计公司未来两年的增长速度将分别超过40%和56%。我们预计公司08年的净资产收益率为25%，大大高于同业。基于35倍的08年市盈率，我们将公司的目标价格设为107.1元人民币。首次评级为优于大市。中文版深度报告现已出版。

　　通用轴承业务。未来3年公司的主要募集资金将投入通用轴承领域，产能将扩大超过50%，并且主要集中在高端的轴承领域。产品主要定位替代进口市场，因为公司同等产品价格不到国外产品的一半。我们预测通用轴承的销售收入07、08年分别同比增长51%与72%。

　　铁路轴承业务。铁路轴承业务在天马收购以后，通过2-3年在技术和管理上的改进，已经从行业的末位一跃成为行业的龙头。06年铁路轴承业务占整个销售收入及利润的比重分别为47%与55%左右。公司已经超过竞争对手瓦房店和西北轴承，占有33%以上的市场份额。我们认为今后铁路轴承业务增长率应较过去的超过100%有所下降，但考虑到中国对铁路的巨额投资，我们预计未来三年铁路轴承业务将依然保持30%的年均增速。

　　强大的研发队伍及管理层。天马股份为研发团队推出了有效的激励机制，鼓励对高端新产品进行研发并改进现有产品。得益于强大的研发能力，天马在铁路轴承和短圆柱滚子轴承行业中市场占有率排名第一。公司还计划07年通过收购时代新人进入冶金石油轴承领域，未来将可能成为新的利润增长点。此外，通过有效运营，管理层也能够实现高于同业的利润率。