民生银行：增长迅速 资本金成为瓶颈

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　　李少君 国都证券

　　核心观点

　　结论：

　　(1)民生银行未来三年的EPS分别为0.41元、0.61元和0.83元，基于民生银行较强的盈利能力和优良的资产质量，我们给予民生银行35倍的市盈率水平，这也就意味着民生银行合理估值水平为14.4元。

　　(2)民生银行在不进行H股IPO的情况下，未来12个月合理价值为21.4元.

　　(3)海通

　　(4)在H股IPO实行的情况下，民生银行的A股股价将由于H股发行摊薄利润而受到一定影响，我们认为H股IPO规模在10亿股到40亿股的规模时，其A股未来12个月合理价格为16.73-19.97元。

　　(5)我们给予民生银行短期推荐，长期A的投资评级。

　　民生银行经营与业务讨论

　　1)不良贷款形成期限分析

　　民生银行2006年新增不良贷款上升速度较2005年有所增高，并且该速度快于利润增长速度，表面上说明民生银行资产质量呈现下降趋势，但是究其根源，这一问题主要是由于该行处于审慎态度，将一部分质量较好的资产亦列入不良范畴，从而导致该年

　　2)存款结构分析

　　在我们选取的和民生银行总市值相近的17家同行业上市公司中，民生银行的ROE仅次于AL RAJHI BANK、UBS AG-REG、NORDEA BANK AB，排名第四，净收入增长率仅次于JPMORGAN CHASE & CO和NORDEA BANK AB排名第三，由此可见民生银行的成长力在可比上市公司中是及其具有优势的。

　　我们认为，民生银行在不进行H股IPO的情况下，未来三年的EPS分别为0.41元、0.61元和0.83元，基于民生银行较强的盈利能力和优良的资产质量，我们给予民生银行35倍的市盈率水平，这也就意味着民生银行合理估值水平为14.4元，未来12个月合理价值为21.4元，考虑到海通证券为其带来的每股0.56元的增值，其合理价值为21.96元。在H股IPO实行的情况下，民生银行的A股股价将由于H股发行摊薄利润而受到一定影响，我们认为H股IPO规模在10亿股到40亿股的规模时，其A股未来12个月合理价格为16.73-19.97元，由此我们给予民生银行短期推荐，长期A的投资评级。