上海机电：立足现在 面向未来

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　任琳娜 天相投顾

　　上海机电实际控制人为上海电气集团，是我国最大的装备制业集团之一，集团实力雄厚，拥有多项优质资产；上海机电是电气集团电气一体化资产的核心运作平台，主要产品市场地位位居前列。

　　主营电梯业务稳定增长：2007年公司电梯产品呈现量升价不跌的趋势，且随着安装维修保养业务比重的提升，电梯业务毛利率呈上升趋势，我们预计未来两三年电梯销量保持15%左右的增速，毛利保持16%以上的增速。

　　其他主营业务快速增长：2006年调整了人造板的生产策略，注重原料采购，解决了原料瓶颈问题，且公司作为龙头企业，具备价格话语权，预计07、08年收入将分别达到50%、40%的增速；液压气动资产08年开始全年并表，贡献度大大提升；工程机械产品市场需求旺盛，07、08年也将保持50%左右的增速。

　　投资收益贡献度明显加大：公司下属多家参股公司，我们预测07年人造板机械产品投资收益将有大幅提升，加上收购的其他多项资产，预计07年投资收益将达到3.42亿元，比06年增长2倍；08年随着ABB电机、马拉松.革新和日用友捷全年贡献，人造板机械产销规模加大，收购光华秋山资产等因素，预计08年投资收益将达到4.48亿元；09年高速电梯将实现量产，约可贡献投资收益近1亿元，光华秋山全年贡献；预计09年投资收益将达到6.84亿元。

　　业绩预测：考虑公司现有资产规模及光华、秋山印包资产的收购，预测07-09年每股收益分别为0.863元、1.096元、1.442元，2008年动态PE约30倍左右，我们认为公司目前股价仍有基本面支撑。

　　对公司投资价值的探讨—“面向未来”：作为电气集团机电一体化资产核心运作平台，我们关注公司未来可能存在的资产整合情况。通过分析判断，我们认为未来有两种整合可能性：1)注入上海船用曲轴厂、上海电气机床等其他尚未在A股市场上市的机电一体化资产；2)在H股回归A股大势所趋背景下，上海电气集团股份有限公司(2727.HK)有可能借助上海机电为其在A股市场整体上市的平台。我们将持续跟踪公司资产整合情况，由于上述两项尚属预期，未成定论，因此我们提醒投资者注意其中存在的不确定性风险。

　　在2006年中期策略会上，上海机电是我们重点推荐的公司之一。我们试图更全面的了解公司的盈利状况、投资收益的贡献程度、未来资产收购的可能性及可能装入上市公司的资产的盈利能力等问题，因此我们对公司进行了实地调研，推出本篇报告，对公司的投资价值做进一步剖析。

　　1.公司概况

　　1.1公司股权结构

　　上海机电实际控制人为上海电气集团。

　　公司的第一大股东为上海电气股份有限公司，持有上海机电47.28%的股权，上海电气(集团)总公司(下文简称电气集团)则持有上海电气股份有限公司51.58%的股权，是上海机电的实际控制人。

　　1.2营收、利润构成状况

　　主营业务多样化公司主营业务种类较多，包括电梯及自动扶梯、通用冷冻设备、印刷包装机械、人造纤维板、焊接器材、钻机以及液压气动业务，其中液压气动业务为2006年新增项目。电梯业务是公司主营业务收入、主营业务利润的主要构成部分，根据2006年数据，电梯业务占上述两项的比重分别为70.1%、78.5%，是对公司主营业务获利能力影响最大的一项。

　　近期业绩情况公司2006年共实现销售收入72.86亿元，同比增长6.66%；主营业务利润15.06亿元，同比增长6.78%；净利润4.015亿元，同比增长151.82%；每股收益0.47元。

　　2007年第一季度共实现销售收入18.93亿元，同比增长22.22%；主营业务利润3.48亿元，同比增长14.04%；净利润8977.32万元，同比增19.41%；每股收益0.105元。

　　2007年上半年实现销售收入42.11亿元，同比增长20.42%；实现营业利润5.24亿元，同比增长73.83%；归属于母公司所有者的净利润2.98亿元，同比增长97.44%；以归属于母公司所有者的净利润计算，每股收益为0.349元。

　　2006年以来，公司持续进行资产整合，多项集团优质资产装进上市公司，公司的营收规模、利润水平均有提升。收购进的各项资产除了电气液压气动资产并表进“主营业收入”外，其余大部分体现在“投资收益”中，持续的资产收购对公司未来业绩增长将起到巨大的促进作用，我们将在下文对资产收购情况进行具体分析。

　　2.行业地位

　　1.1控股股东背景雄厚

　　上海电气集团股份有限公司是我国最大的装备制造业集团之一。是由上海电气(集团)总公司与福禧投资控股有限公司、广东珠江投资有限公司、申能(集团)有限公司、广东省明光投资有限公司共同发起组建的企业。

　　电气集团实力雄厚，产品覆盖电站及输配电产业、机电一体化产业、交通运输设备产业、环境保护产业。电气集团2005年4月在香港H股上市，股票代码为2727.HK，共拥有核心企业60余家，净资产约211亿元，员工约3万人。集团下属共三家A股上市公司，分别为上电股份(6000627)、上海机电(600835)和上柴股份(600841)。

　　除了三家A股上市公司外，电气集团还拥有多项未在A股上市的优质资产，上海机电背靠实力雄厚的电气集团，未来有集团优质资产注入的可能性。

　　1.2上市公司主要产品市场地位

　　位居前列电梯：公司是国内电梯产品的龙头企业，2006年销售总量为21500台，比2005年增长6.8%，国内市场占有率为16.2%。

　　印刷机械：公司主营的印刷机械业务主要来自全资子公司上海电气印机集团。

　　上海电气印机集团目前在技术上处于国内领先行列，部分产品也达到国际先进水平。

　　主要产品在国内的平均市场占有率达到了37.6%。

　　工程机械产品：金泰工程公司是国内最早从事地下基础施工机械制造的专业厂

　　家，是国内地下基础施工机械门类最全、品种最多的厂家之一主要是旋挖钻机产品，其中SD系列旋挖钻机的国内市场份额从2005年的2%迅速提升至2006年15%，预计2007年可以达到20%以上；SG系列连续墙液压抓斗的国内市场份额2006年为30%，从销售势头看，2007年将迅速提升至65%。

　　人造板：目前公司的人造板生产规模已经超过50万立方米，跻身行业的前10名。

　　3.盈利能力分析：立足现在，业绩增长有保障

　　3.1主营产品运行情况

　　3.1.1主营电梯主营业务中的电梯项目主要来源于公司控股52%的上海三菱电梯有限公司。

　　从1980年中国迅达正式开业起，奥的斯、三菱、日立、东芝、通力、蒂森、富士达等世界上最有影响的39家著名电梯公司都相继在中国建立了合资或独资企业，其销售总量占全国需求量的80%左右。生产能力迅速扩张并已出现过剩现象，目前持有电梯生产许可证的企业接近300家，行业竞争异常激烈，公司电梯总量近几年占有的市场份额基本维持在15-17%的范围内(2006年市场份额为16.8%)，持续保持单个企业生产电梯总量第一。目前公司的主要竞争对手包括奥的斯、日立、蒂森、东芝等国内外电梯企业。(资料来源：公司定期报告)

　　2006年电梯产品销售收入51.06亿元，同比下降1.88%；实现毛利12.01亿元，同比增长0.38%；毛利率23.52%，同比提升了0.53个百分点。

　　由于竞争激烈，近几年电梯价格持续下降，上海机电的电梯毛利率也持续下降，由2001年的36.04%一路下降至2005年的22.99%，降幅13.05个百分点。其中2005是价格下降幅度最大的一年，国内电梯平均每台价格下降约3万元左右，降价比例近10%；2006年下降幅度开始显著缩小，全年平均降价约1万元/台，粗略计算，降幅约3%左右。

　　我们预计未来公司电梯业务收入水平将恢复稳定上涨，主要原因：

　　1.梯价格逐渐持稳：从公司目前销售情况来看，电梯价格已经遏止了下跌，价格趋稳，电梯销售业务的毛利率也将逐渐稳定。

　　2.电梯销量稳定增长：上海三菱电梯2006年销售总量为21500台，比2005年增长6.8%。未来两三年将是我国房地产建设的又一个高峰期，将积极拉动电梯的市场需求，我们预计未来07-09年公司电梯销量将保持15%左右的复合增长率，预计2007年销量为2.47万台，2008年销量为2.84万台。

　　3.电梯安装、维修、保养业务的比重逐渐提升：公司努力实现从生产制造型向服务经营型的转变。2006年电梯安装、维修、保养业务的收入增长19.3%，占销售收入的比例较2005年上升了三个百分点，达到15%左右。据了解，电梯安装、维修、保养业务的毛利率水平约30%左右，明显高于单纯的电梯销售业务。

　　从行业整体情况来看，目前电梯行业的获利趋势向着售后服务安装、维修、保养方面发展，在行业大趋势的带动下，未来这项业务在电梯业务收入中所占的比重将继续提升，该业务也将是公司未来电梯业务利润增长的重要来源，该项业务的毛利率约30%，显著高于单纯的电梯销售业务，提升公司整体电梯业务的利润率水平。预计07-09年该项业务分别实现收入10亿元、11.75亿元、12.57亿元。

　　3.1.2印刷包装机械

　　公司主营的印刷机械业务主要来自全资子公司上海电气印机集团(参股高斯印刷40%)，主要产品在国内的市场占有率约37.6%，公司印刷包装机械业务在国内的主要竞争对手是北人集团，与北人集团并列中国两大印刷机械集团。

　　我国印刷业总量已经成为继美国、日本之后的第三大市场，世界上越来越多的企业将印刷订单向中国和印度转移。从下游需求来看，印刷包装机械主要下游需求行业烟草、食品饮料制造业近几年的增长在15%以上，强劲的国内市场需求将带动印刷业持续增长。在未来几年内，我国的印刷机械的需求依旧保持旺盛的需求，但需求结构和内容会存在比较大的调整，进一步向高档方向发展。到2010年，国内印刷机械销售要达到101亿，相对于2005年增长近一倍，5年年复合增长率约15%(资料来源：公司2006年年报，天相投顾整理)。

　　2006公司主营印刷包装机械业务实现销售收入6.56亿元，同比增长17.6%；实现毛利1.22亿元，同比增长2.37%。由于公司印刷包装机械业务中的高端产品主要体现在投资收益中，我们认为这部分资产将获得显著超过行业平均水平的业绩增速，体现于主营业务中的部分基本上则保持于行业增速15%左右的水平。预计主营印刷包装机械业务07、08年分别实现销售收入7.5亿元、8.7亿元，实现毛利1.4亿元、1.6亿元，增速约15%左右。

　　3.1.3人造纤维板

　　上海机电的人造纤维板业务来自于控股公司上海绿洲实业有限公司，以及通过绿洲实业有限公司间接控股的几家子公司，分别为：黄山绿洲、湖北绿洲、江西绿洲、吉安绿洲营林、遂川绿洲、新疆绿洲、安徽绿洲，主要产品为中密纤维板。目前，上海绿洲的生产规模已经超过50万立方米，跻身于行业的前十名，主要的竞争对手包括江苏大亚、广东威华、广西三威等。

　　2006年公司人造纤维板业务实现销售收入6.06亿，同比增长58.9%；实现毛利8612万元，同比增长128.8%。收入、利润大幅增长的主要原因是江西绿洲、安徽绿洲达产，产销量提升，毛利率有明显提升。此外，人造板生产高度依赖原材料，2005年原材料供应不上，影响了人造板的产销，2006年公司调整了生产策略，加大原料采购力度，且公司作为龙头企业，具备一定的产品价格话语权，产品价格有所提升。

　　至2005年底统计，我国中纤板市场容量已达到1814万立方米，比2004年增长26.43%。预计至2008年，我国中纤板市场容量达到2600万立方米，年平均增长幅度14%左右。公司作行业龙头之一且拥有木材资源，增长速度将显著超过行业平均水平，预计07、08年公司人造纤维板销售收入将分别保达到50%、40%左右的增长速度，分别实现收入9.1亿元、12.7亿元。

　　3.1.4工程机械产品

　　2006年工程机械产品(钻机)实现销售收入2亿元，同比增长68.5%；实现毛利5061万元，同比增长81.5%。

　　公司工程机械产品收入来自于控股94.8%的金泰工程机械公司，主要生产销售各类工程钻机等。2006年金泰工程的销售收入中有70%是新产品的销售，其中SD系列旋挖钻机的国内市场份额从2005年的2%迅速提升至2006年15%，预计2007年可以达到20%以上，其主要竞争对手有三一重机、中联重科、德国宝峨、意大利士力等；SG系列连续墙液压抓斗的国内市场份额2006年为30%，从销售势头看，2007年将迅速提升至65%，其主要竞争对手有德国宝峨、利勃海尔等，已跻身国际先进行列(数据、资料来源：公司年报)。

　　十一五期间高铁投资快速增长，将显著拉动对旋挖钻机的需求，预计金泰工程2007、2008年的销售收入将保持50%左右的增长速度，分别实现销售收入随着产、销量的上升，规模效应体现，毛利率也具备提升空间。

　　5液压气动业务

　　2006年上海机电新增并表项目液压气动资产，2006合并销售收入7879.7万元，毛利727.5百万元，合并范围为10-12月。2007年全年并表，对收入的贡献程度将显著加大。

　　上海机电液压气动业务来源于2006年收购的上海电气液压气动有限公司，旗下拥有上海电气液压气动有限公司液压泵厂、上海电气液压气动有限公司进出口分公司等分公司以及上海萨澳液压传动有限公司、上海纳博特斯克液压有限公司等中外合资企业。萨澳液压和纳博特斯克液压是中外合资企业，生产高档工程机械、建筑机械等高档液压件。其中液压减速马达国内市场占有率30%，通轴式柱塞泵国内市场占有率为32%。

　　液压系统是机械工业的重要配件，广泛应用于工程机械、矿山机械、船用机械上，国际上高端液压元件供应紧张，市场需求前景良好，我们认为中国机械工业07、08年将保持20%以上的增速，作为紧缺产品的液压件，其增速必然会超过机械行业的增长速度，获得超常规的发展。

　　预计液压气动业务07-09年分别实现销售收入4.1亿元、5.3亿元、6.9亿元，分别同比增长，由于06年仅并表10-12月，07年全年并表，所以07年增速较高，08、09年则分别保持30%左右的增长速度。

　　3.2投资收益贡献

　　上海机电除了主营业务分项众多，还拥有众多的参股公司，投资收益占利润总额的比重较大。

　　2005年由于参股24%的永新彩管出现巨亏，公司投资收益出现负值，2006年下半年剥离了永新彩管巨亏资产，投资收益转正，2006年公司投资收益13.69%，预计2007、2008年比例将显著上升。

　　公司的投资收益构成可分为以下几个板块：印刷包装机械，高速电梯，冷冻设备，人造板机械，ABB电机、马拉松.革新、日用友捷资产，液压气动资产。在2007年的中期策略会上，我们对上海机电的几项主要投资收益贡献进行了预测，根据最新了解情况，我们对公司各项投资收益贡献的预测情况做了修正，详细情况参见下文，以及我们于中期策略会后推出的《中联重科(000157)、上海机电(600835)—2007年下半年工程机械行业重点关注公司》报告。

　　3.2.1印刷包装机械高斯印刷

　　目前上海机电印刷包装机械业务反映在投资收益部分的主要是高斯印刷，主营卷筒机，2006年高斯印刷贡献投资收益4008.4万元。我国的卷筒纸印刷设备正处于高速发展的时期，我们预计高斯印刷未来几年将保持20%左右的增长速度，增速高于行业平均水平，07、08年分别贡献投资收益5000万元、6000万元。

　　拟收购资产：光华、秋山公司拟收购的印刷包装机械资产包括上海光华、秋山国际，收购两家公司分别50%的股权，我们预计2007年年底启动收购，2008年上半年完成，下半年开始贡献投资收益。光华和秋山2006年净利润约1亿元左右。

　　光华和秋山主营高端印刷机械平张机，目前市场上对产品功能的高效、多色、环保和低能耗；产品质量的稳定性、可靠性要求进一步提高，高端印刷设备替代低端产品是行业发展的大趋势，我们认为光华和秋山将获得超过行业平均水平的业绩增速，我们保守预测07、08年光华和秋山保持30%左右的增长速度。预计2008年下半年为上海机电贡献投资收益，08、09年分别贡献投资收益4500万元、1.09亿元。

　　则2007年来自印刷包装机械的投资收益总额约5000万元；2008年约1.05亿元；2009年约1.81亿元。

　　3.2.2高速电梯

　　2006年4月，公司公告收购上海三菱电梯工程技术有限公司40%股权，2006年三菱工程贡献投资收益-84.35万元。2006年三菱工程新增高速电梯业务，设计产能为1万台，主营业务转为高速电梯。

　　预计2007年第四季度高速电梯业务进入试生产阶段，2007年对投资收益暂无明显贡献；2008年可产、销量将有所提升，我们谨慎预计2008年销售高速电梯1000台左右，投资收益贡献约800万元；2009年产销量将进一步放大，且利润率得以提升，预计销量将超过5000台，贡献投资收益约1亿元左右。

　　3.2.3冷冻空调业务

　　上海机电投资收益中的冷冻空调业务主要来自于通智开利、联合开利、一冷开利和上海法维莱。2006年冷冻空调业务合计贡献投资收益8640万元。目前一冷开利的商用空调市场份额在15%以上。

　　随着我国经济保持高速增长，特别是2010年上海世博会和广州亚运会从规划设计进入了全面启动阶段，金融业全面开放及国外服务业的大量进入，形成对办公楼的旺盛需求等因素，使得商用空调在未来的几年内仍将保持较高的增长速度，预计行业年增长率在10%以上，行业内优势企业增速将高于行业平均水平。

　　上海机电与美国开利公司共同投资建立的合资企业，着重开发生产风冷冷水机组，水冷冷水机组以及风冷热泵机组等符合国家产业导向的节能高效产品，逐步取代目前市场中的低效产品成为市场中的主流产品。一冷开利已成为美国开利的全球压缩机制造中心，每年有超过60%的产品销往世界各地。

　　我们预计上述冷冻空调业务07、08年将保持10%左右的增速，07、08年分别贡献投资收益1.05亿元、1.15亿元。

　　3.2.4人造板机器

　　上海机电人造板机械业务来源于参股30%的上海人造板机器厂有限公司，主要产品为人造板连续压机。2006年贡献投资收益181.31万元。

　　人造板机器厂生产的连续压机全称为“滚动摩擦平压式连续压机”，属于第六代产品，也是目前国际上最先进的产品。目前市场上同类进口产品单价每套在2亿元左右，国产产品的售价约进口产品价格的一半，具备显著价格优势。

　　2007年截止7月份为止，公司已经获得两台机器订单，且订单全来自于国外。

　　2007年公司人造板机器的原目标销量为4台，但是考虑到公司接单较为谨慎，我们保守估计2007年实现销售3台，产品价格约1亿元/台，平均成本约5000万元/台，2007年可贡献投资收益4500万元；预计2008年实现销售6台，可贡献投资收益9000万元。

　　3.2.5 ABB电机、马拉松.革新、日用友捷资产

　　2006年12月上海机电发布公告，收购上海电气国际经济贸易有限公司持有的ABB电机、马拉松.革新、上海日用-友捷公司分别25%、45%、40%股权。2007年下半年开始贡献投资收益。

　　ABB电机是专门生产和维修中小型低压交流同步电机的企业，产品包括双速电机，开启式电机，制动电机，变频电机和按客户要求设计的特殊电机，目前公司生产的45%电机通过ABB国际销售网络出口国外，主要是欧洲市场。

　　马拉松.革新引进美国马拉松电气公司的设计和制造工艺技术，拥有雄厚的技术力量及先进的加工测试设备，专业生产具有国际先进水平的无刷单、三相交流发电机，公司产品被广泛应用于普通电源、应急电源及特殊电源，在铁路、工矿、医院、房产、军工、船舶、冷藏集装箱、邮电通讯、港机及国家重点工程等领域作为主电源或应急电源。发电机采用AVR或DVR自动电压调节器，其设计水平和工艺技术在同类型产品中属国际领先水平。目前，马拉松.革新公司已通过ISO9001：2000质量体系的认证，是上海市外商投资先进技术企业、产品出口型企业和外商投资双优企业。出口产品获美国UL认可及加拿大CSA认可、船用产品通过中国船级社的型式认可和中国渔业船舶检验局认可，公司产品远销美国、加拿大、东南亚、中东等地。

　　日用友捷是一家以研究开发、生产系列汽车散热器风扇总成和空调鼓风机及交直流特殊微电机的专业企业，经过连续多次的技术改造，形成强大的产品开发和生产能力。产品出口主要销往德国、意大利、澳大利亚和东南亚各国，其国内客户主要有：上海大众、上海通用、一汽集团、长安集团、长安铃木、一汽大众、神龙富康、通惠开利等，国内市场占有率居同行业第一。

　　预计上述三项资产2007年下半年贡献投资收益约3500万元，2008年全年贡献投资收益约8400万元。

　　3.2.6液压气动资产

　　上海机电投资收益中的液压气动业务主要来源于，控股公司上海电气液压气动有限公司参股40%的上海萨澳液压传动有限公司、参股30%的上海纳博特斯克液压有限公司。两家公司2006年贡献投资收益1182万元(2006年10-12月)，预计07、08、09年贡献投资收益分别约4700万元、5640万元、6768万元。

　　3.2.7剥离永新彩管巨亏资产

　　2006年下半年，公司通过股权分置改革，剥离了上海永新彩色显像管股份有限公司24%的股权，处置减少股权投资差额为7046万元，在2007年投资收益中体现。

　　5.盈利预测

　　5.1预测假设

　　1、预计上海机电2007年年底启动收购光华和秋山进程，2008年二季度完成收购，下半年开始贡献投资收益；2、ABB电机、马拉松.革新和上海日用友捷2007年下半年贡献投资收益，2008年开始全年贡献；3、上海机电持有的其他上市公司的股票未出售；4、盈利预测不考虑未来可能存在的其他资产收购状况；5.2业绩预测我们上调公司业绩预测，预计公司07-08年分别实现销售收入91.3亿元、109.6亿元、129.4亿元，分别同比增长25.33%、20.01%、18.05%；实现净利润7.35亿元、9.34亿元、12.29亿元，分别同比增长83.11%、27.03%、31.61%；实现每股收益0.863元、1.096元、1.442元(原预测为0.848元、1.025元、1.282元)。

　　6.2对上海机电投资价值的探讨我们认为上海机电的投资价值在于其未来可能存在的资产整合预期，综合判断其控股股东电气集团下属各项业务以及集团与下属各A股上市公司股权结果及高管任职情况，我们认为未来上海机电可能存在下属两种资产整合可能性：

　　可能性一：将上海船用曲轴厂及上海电气机床集团等机电一体化资产注入上市公司中。

　　可能性二：上海电气集团股份有限公司(2727.HK)借上海机电为回归A股市场的平台，实现电气集团在A股的整体上市。

　　6.2.1重组可能性一：注入资产

　　6.2.1.1电气集团对上海机电扶持力度大

　　上海机电的控股股东为上海电气集团，在上海机电股改说明书中，电气集团做出承诺：“电气集团将在股权分置改革方案通过后的一至两年内，积极支持下属上海机电股份有限公司进行产业整合，将上海机电打造成为电气集团下属电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械、工程机械及人造板机器制造等机电一体化产业优质资产的核心运作平台。近期内，将全力支持并加快上海机电对母集团印刷包装机械业务的整合。”上海机电于2006年8月完成股改，接着电气集团履行股改承诺，对上海机电进行了一系列的资产重组合。

　　回顾一下上海机电2006年以来的资产重组情况：

　　2006年4月，公司公告收购三菱电梯工程机械有限公司40%的股权。(股改前进行)

　　2006年6月，公司公告向电气集团出售其所拥有的永新彩管24%的股权，遏制了永新彩管巨亏对上海机电利润的侵蚀。(股改中进行)

　　2006年9月，公司公告分别向电气集团和电气国际经济贸易有限公司收购其所持有的上海电气液压气动有限公司99%股权和1%股权。(股改后)

　　2006年12月，公司公告收购上海电气国际经济贸易有限公司持有的ABB电机、马拉松.革新、上海日用-友捷公司分别25%、45%、40%股权。(股改后)

　　拟收购上海光华、秋山国际，预计在2007年年底或者2008年年初完成。

　　(未完成)

　　从一系列的资产整合中可以看出电气集团对上海机电扶持态度。除了上述各项已完成的或者已明确的资产收购外，上海电气集团尚有多项未纳入A股的优质资产，作为集团机电上海机电未来存在强烈资产整合预期。

　　6.2.1.2未来可能的资产整合值得期待

　　上海电气集团下属各项资产可分为四大块，分别为电力设备板块、机电一体化板块、交通设备板块、环保系统成套板块，其中上海机电属于机电一体化板块。

　　在机电一体化板块中目前未纳入A股上市公司的资产尚有：上海国际经济贸易有限公司的部分资产；上海电气机床集团；重型机械设备，包括船用曲轴厂、重型机械厂。我们看好这几项目资产中的船用曲轴厂以及上海电气机床集团，若该两项资产能装入上海机电，对公司营收、获利能力将有明显提升。

　　6.2.1.3上海船用曲轴厂概况

　　上海船用曲轴厂成立于2002年4月，由上海电气(集团)总公司、沪东中华造船(集团)有限公司、中国船舶重工集团公司和上海工业投资公司共同出资组建，其中上海电气集团占51%股权。

　　上海船用曲轴厂主要生产大型船用柴油机曲轴，曲轴是船用发动机的关键部件，对船舶的安全起着至关重要的作用，长期以来我国没有船用大型曲轴的制造能力，一直以来进口。2005年一月底，我国第一根自主研制的曲轴在上海船用半组合曲轴厂下线，打破了我国船用曲轴完全依靠进口的历史。

　　2006年6月底，上海船用曲轴厂二期工程竣工，二期工程的设计产能为160根/年左右，2007年一期工程的40根年产能达产，一、二期工程合计总产能为200根左右。

　　目前在全球范围内船用曲轴都处于严重供不应求的局面，具备船用曲轴量产能力的仅日本、韩国等少数几个国家，而日本、韩国和中国同为造船大国，在“十五”期间，我们尚不具备船用曲轴的制造能力，由于“一轴难求”，因此国内造船企业被迫放弃了数百万吨的造船订单。

　　从目前国内船用曲轴的下游需求来看：“十一五”期间，我国造船行业迅速发展，新接订单份额快速提升，2006年位居世界第二；2007年一季度新接订单量为2010万载重吨，占世界新接订单总量的51.28%，位居世界第一位，2007年上半年新接订单量为4262万载重吨，超过2006年全年接单量，占世界新接订单总量的42%，位居世界第一。

　　上海船用曲轴厂2007年造船行业的旺盛景气是上海船用曲轴厂未来业绩增长的重要保障。

　　但我们提醒投资者注意，目前关于上海船用曲轴厂是否要装入上海机电，以及时间表、具体规划情况等尚无定论，电气集团未来对上海曲轴厂的去向尚无明确表态。

　　6.2.1.4上海机床集团

　　2006年5月，上海电气机床挂牌成立，重组后的上海电气机床集团由上海机床厂有限公司、上海明精机床有限公司以及并购的2家海外公司德国沃伦贝格公司、日本池贝公司组成。德国沃伦贝格公司、日本池贝公司主要从事数控机床业务。电气股份是机床集团内所有企业的全资或绝对控股股东，集团本身是非法人的产业运营管理机构。

　　我们长期看好中国的机床行业，装备制造业是基础性、战略性产业，机床作为工业母机，在装备制造业中的地位更是重中之重。

　　2005年政府出台了《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，将发展装备业提到重要议程，机床作为工业母机，在振兴装备制造业中占据重要的战略地位，国家后续有望出台一系列有利于机床行业发展的政策，机床工业在未来几年有望得到长足发展，国内机床行业的技术水平也取得了较大进步，品牌信任度也在提升。我们预计未来几年行业销售收入增长将在20%以上。

　　作为机床子行业之一的数控机床属于朝阳产业，尚处于行业生命周期的成长期，这意味着数控机床将会有长期、快速的发展。目前我国国产数控机床的市场占有率仅30%左右，70%的需求需要通过进口来满足，而发达国家对出口我国的数控机床仍存在政策上的限制，因此“国机国造”将会是未来机床行业发展的重要趋势。按照“十一五”发展计划，到2010年国产数控机床的数控化率将达到50%，在国家政策(如

增值税返还等)的支持下，数控机床的发展速度将远远超过行业平均水平，对提升机床行业的整体业绩水平起到重要的推动作用。我们预计未来几年数控机床销售收入增速将在30%。

　　上海机床集团2006年收入规模约20亿元，利润规模约1亿元，在政策支持、技术进步以及电气集团扶持培育的大背景下，未来高速增长可期。

　　6.2.2重组可能性一：上海电气(2727.HK)借上海机电回归A股

　　我们认为上海电气(2727.HK)H股回归A股是大势所趋，问题在于，H股回归之时会采取何种方式？是否有可能借旗下A股上市公司平台实现在A股市场的整体上市？会借哪家A股公司为平台？

　　我们认为企业在进行资产整合时，面临的一个很重要的问题是管理层之间的平衡，从公司管理层情况来看，上海机电的高管同时也是上海电气集团的高管：上海机电的董事长徐建国先生同时也是上海电气集团的董事厂；上海机电的总经理柳振铎先生是上海电气集团的副总裁。

　　上海机电旗下资产是目前电气集团的核心资产，且从公司持续的资产收购、整合情况来看，上海电气对上海机电扶持力度相当大。

　　综上所述，我们认为如果上海电气(2727.HK)要借旗下A股平台实现在A股市场整体上市的话，上海机电将会最有可能被借助的平台。

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