云天化：多轮驱动 再续成长

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　　张志宏 长城证券

　　公司已逐渐转变为以化肥、玻纤、有机化工等多项核心业务驱动的大型综合性化工企业，且各项业务均具有很强的竞争力，名列行业前矛。

　　在目前76万吨/年气头尿素产能基础上，未来公司在化肥业务方面逐渐向煤化工渗透，届时将同时拥有煤头和气头尿素的生产能力，进一步提高抗风险能力。凭借公司数十年积累的尿素生产实力及不断汲取国内同行对Shell煤气化装置运行的宝贵经验，我们预计下属天安化工的壳牌粉煤气化50万吨/年合成氨项目有望在08年达产。此外，公司下属的金新化工正在内蒙古呼伦贝尔建设50万吨/年合成氨、80万吨/年尿素项目，预计可将在09年投产。

　　近年公司下属CPIC公司的玻纤产能的快速增长，将成为公司今明年的主要利润增长推动力。公司玻纤业务的综合实力在国内玻纤行业内排名第一。世界玻纤产业仍正向中国转移，未来几年玻纤需求依旧旺盛。公司玻纤产品的生产采用先进的池窑拉丝法，整体产品结构也较好，电子级细砂等高端产品所占比重较高，产品大量出口供应海外的下游大型厂商，近年产销率在100%左右。预计CPIC公司07年底玻纤产能将达到30万吨，2008年中期将进一步提高到38万吨，同时08年还有7600万平米/年的玻纤布产能释放。公司的玻纤产品已初步具备了较强的全球定价权，在我国今年7月1日玻纤产品实施

出口退税率由13%降到5%后，近期公司逐渐通过产品整体提价5%左右的幅度较大程度的消化了退税的影响，使得公司受到的实际影响有限。

　　有机新材料

化工将成为公司另一利润增长点。公司已较好的掌握了高技术壁垒的万吨级POM工业化生产的核心技术，目前公司在长寿新建的6万吨/年POM项目进展顺利，且长寿周边的甲醇等原料供应充足可很好满足公司生产所需，而近几年国内POM的需求非常旺盛。第一期2万吨/年POM生产线将于2008年中投产，另外4万吨/年POM有望在09年投产。

　　给予“推荐”的投资评级。预计公司07～09年EPS分别为1.21元、1.62元及2.14元左右。公司已逐步转型为成本优势突出的化肥业务和壁垒较高、高速成长的新材料业务并举的综合性化工企业，且各项业务的

竞争力很强，而化肥所占比例将大幅降低。我们看好公司未来几年的快速发展，公司的治理规范透明，参考公司化肥及新材料的发展情况，我们认为公司的合理估值应在40元以上，对应08年PE 24.6倍左右，目前股价低估，给予“推荐”的投资评级。

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