山河智能：成长潜力巨大 发展路径清晰

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　　罗晓春 中金公司

　　要点:

　　山河智能是近年工程机械行业中迅速崛起的企业，公司主要产品包括小型挖掘机、滑移装载机、旋挖钻机、静力压桩机、一体化潜孔钻机等。

　　小型挖掘机在我国进入快速成长期，存在巨大的市场空间。根据测算，未来五年小挖行业有望保持30%以上的复合增长率，销量将从2006年的13000台左右增加到2011年的50000台以上。山河智能是小挖行业的优势企业，将充分受益于国内小挖行业的高速增长。

　　除国内市场外，出口也将是山河智能小型挖掘机业务的重要增长动力。

　　我们预计07年公司小挖销量将从06年的1246台增至3200台左右，2011年有望达到13000台。年复合增长率60%(详细测算见正文)。

　　更长期来看，公司的滑移装载机等小型工程机械产品无论是对外出口还是国内市场均有广阔的发展空间。

　　优秀的产品梯队确保成长的长期可持续性。

　　公司在技术、产品、市场等方面均已得到充分积累，募集资金解决产能瓶颈后，山河智能已步入可简单复制的规模发展阶段。

　　我们预计公司07、08、09年每股收益将分别达到1.26、2.05、3.10元，对应市盈率分别为79.6x、48.7x和32.3x。

　　从相对估值的角度分析，公司的估值远高于同行业可比公司，短期股价存在一定风险。但从长期看，由于公司较确定的长期增长潜力，我们通过DCF方法测算，得到公司

　　主要风险：核心零部件不能及时供应的风险；