现代投资：收费路产经营带来业绩快速增长

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　　纪敏 招商证券

　　公司现有高等级公路的经营是业绩快速增长的主导力量

　　A、公司所经营长潭路和潭耒路首尾相连，是京珠高速湖南段的骨干公路，地理位置十分优越，是业绩增长的主导力量。上半年公司实现行费收入68325.72万元，同比增长25.6%；实现净利润23422.8万元，同比增长66.09%。曾参与投资泰阳证券和西风网络的负面影响于06年处置完毕。

　　B、湖南省于07年6月对高速公路实施计重收费。短期来看，车流量的增长会受到限制，而单车费率的提高可能会带来通行费的增长；长期来看，计重收费将有利于降低路面养护维修费用，利于成本控制。考虑到湖南省只针对高速公路实施该项措施，且邻近省份已先行实施计重收费，因此我们更倾向于关注其中长期的积极效应。

　　C、在通行费收入保持较快增长的同时，良好的成本控制也将是07年业绩大幅提升的重要因素。公司在股改时曾有过“06-08年变动成本(养护、人工)占总收入比例每年不超过21%”的相关承诺。近几年来，公司经营的毛利率水平维持在79%左右，07年上半年为81%。而期间费用在07年上半年基本维持同期水平，没有发生较大增长。

　　D、从公司目前现有路产的情况而言，长永路于06年完成大修，长潭路于03年大修，近期来看不会有大中修计划；而潭耒路目前路况相对较差，道路通行能力将愈发受到影响，预计08年存在大修的可能。

　　外延扩张或将是未来新的盈利增长动力公司曾于06年发行10亿元债券，该款项在投资常张高速未果后，处于闲置状态。考虑到新的《收费公路权益转让办法》有可能会在近段时间内出台，我们认为，未来如果存在合适的路产收购目标，公司可能会向发改委申请变动资金投向进行收购以实现外延扩张。

　　投资建议预计07、08年EPS分别为1.12元和1.26元，结合DCF和PE估值，目标价25-28元，维持“强烈推荐-B”的评级。