天邦股份：小公司面临机遇发展但价已高

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　　蒋小东 光大证券

　　公司以利润为导向，近期三个项目公告给公司带来发展机遇：

　　我们关注天邦股份是因为近期公司有三个投资项目的公告。天邦股份是一家特种饲料起家的小公司，公司以利润为导向延伸产业上下游。具体三个项目为：1.湖南金德意以回收餐厅油脂用于畜用饲料或生物柴油之用，近两年收入和利润快速增长，随着公司对合肥、邢台、成都三地子公司股权的增持，未来净利润贡献将达到1000万以上。2.和江苏滩涂公司合作发挥了双方滩涂资源优势和水产饲料优势，合作后的收益将体现在滩涂租金、饲料销售和水产加工三方面，而且目前以剑东农场为平台的合作仅为开始，未来双方的合作空间十分巨大。3.越南天邦特驱公司是天邦和华西希望的特驱公司各自在水产饲料和畜禽饲料上的优势互补。由于目前天邦饲料产能较小，08年4月底前投产的一期30万吨项目对公司贡献较大。

　　募资项目进展顺利：

　　公司在原有本部、安徽、广东、上海四个基地的基础上，兴建了盐城、内蒙项目，并扩建了本部和安徽生产线。目前盐城和内蒙项目基本建成，本部和安徽的扩产也有望在明年旺季来临之前达产。

　　公司近几年业绩将快速增长，净利润1亿元以内将是快速增长期：

　　我们认为，在公司目前以利润为导向的背景下，追求项目收益和不确定性增长将成为公司未来的特点。我们依靠目前的投资项目，公司07-09将实现EPS为0.47元、0.92元和1.17元，参照08年40倍的PE水平，12个月的目标家为36.80元，考虑到公司目前的价格，给予公司“中性”的投资评级。

　　风险分析：

　　近期为与合作方的关系处理；长期为公司成长后的管理能力。