双鹤药业：双鹤受益大输液产业升级

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　　姚杰 光大证券

　　输液产业升级成为业绩增长的催化剂：

　　双鹤药业历经三年(04-06年)调整后，07-09年公司业绩将会保持快速增长(CAGR=44%)。盈利增长的主要推动力有两个方面：①大输液产业升级的机遇和管理成本合理控制，②大股东资产整合带来的外延式增长。

　　09年公司塑料包装输液比例超55%：

　　公司输液包装材料升级已经提前布局，目前塑瓶生产能力已经达到2亿瓶(主要在安徽生产基地)，另外公司计划利用本次增发再扩建2.35亿瓶，到09年公司塑瓶产能将达到4.5亿瓶左右。软袋从5500万袋增加到8500万袋左右，公司塑料包装输液比例将超过55%。据了解，由于市场需求旺盛，公司目前塑瓶输液生产线基本保持满符合运转，07年中期塑瓶输液销售收入同比增长80%，软袋同比增长118%。

　　南北输液集团整合预期较为明确：

　　2007年华润集团成为公司实际控制人，华润对北药集团的资产整合为市场所期待。目前双鹤药业的核心业务是大输液，华润把旗下华源长富大输液并入双鹤药业的可能性较大。如果双鹤与长富合并，那国内市场份额将超过20%，协同效应明显。南北两大输液集团的整合，弥补了双鹤药业在华东地区(特别是上海)的布局，提高了产能，丰富了输液产品线。

　　净利润CAGR(07-09年)44%，目标价29元：

　　公司通过大输液产业升级和管理成本的合理控制，07-09年业绩增长预期明确CAGR(07-09年)44%。如果参考医药行业PE相对估值，以公司08年业绩35x定价，公司合理股价为29元(0.84*35x)。如果考虑公司未来大股东输液资产或其它资产的整合，则会给公司带来更大的市场想象空间，因此我们给予公司买入评级。