大商股份：业务规模稳健扩张

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　　夏茂胜 国都证券

　　核心观点

　　1.业务进展

　　公司乐观看待当前零售业发展形势。东北店网已基本建成，覆盖东北三省40个城市；华北店网建设正积极推进，目前已在济南、青岛、郑州、河南、烟台等地相继开店。2007年公司新开或签约店面近20万平米，总营业建面扩大至近180万平米。

　　在零售业态方面，公司以百货零售、家电连锁、超市多业态发展，百货零售是公司的主力业态，也是公司的主要利润来源。目前，百货零售已发展“新玛特”、“迈凯乐”、“千盛百货”三个不同字号、不同层次的百货连锁经营模式。

　　目前，老门店营业收入及盈利保持了持续增长态势，新开门店尽管有租金上涨及成本提高之压力，但盈利能力也将逐步提高。新开的“青岛迈凯乐”由于尚处商圈培育期，2007年预期仍将亏损，亏损额可能与上年持平，约3000万元左右；“郑州新玛特”总体经营良好，对于在河南的业务发展有一定促进作用。

　　2.配股融资

　　自01年配股融资以来，近几年公司未再融资，目前负债率高达66%。

　　资金短缺已成为公司发展的障碍，公司正在积极推进配股融资计划。

　　3.竞争优劣势

　　公司的竞争优势在于，良好的经营管理能力，以及由此形成的规模化的连锁零售网络。但股权激励尚未实施，可能对公司发展构成一定制约。

　　4.业绩预测与投资建议

　　预期2007-2008年每股收益1.05元和1.35元，对应动态市盈率62.8倍和48.8倍。投资建议：推荐A。