华新水泥：量价齐升带动公司业绩稳定快速增长

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　　廖明正 凯基证券

　　公司07年上半年业绩保持高速增长根据公司公布的07年半年报，公司上半年实现主营业务收入19.71亿元，同比增长34.72%；实现净利润10958.8万元，同比大幅增长134.64%；基本每股收益0.33元，符合并略好于我们的预期。

　　公司未来几年产能保持快速扩张截止2006年底，公司已形成熟料产能1,550万吨/年，水泥产能2,850万吨/年。根据中报，咸宁4000T/D熟料水泥生产线已于07年7月20日点火投产，整体生产线将于3季度投产；武穴二期4800T/D新型干法水泥熟料生产线目前正在进行设备安装，将于07年4季度全线建成投产，因此预计到2007年底，公司将形成熟料产能1840T/D，水泥产能3312T/D。公司营收快速稳定的增长亦得益于公司水泥产能规模的迅速扩大。2006年公司实现水泥及熟料总销量1,802万吨，同比增长18.71%；07年上半年实现总销量985万吨，较去年同期增长200万吨，同比增幅达25.48%；由于水泥行业产销情况一般下半年好于上半年，因此我们预计07年全年将达到总销量2,280万吨，同比增长26.53%。根据公司规划，预计到2010年，熟料产能将达到3100万吨，水泥产能达到5,000万吨，四年复合增长率为18.92%。

　　立足湖北，主攻中南地区公司主要产能集中在湖北，预计到2007年底，湖北水泥产能达到1471.8万吨/年，占公司总产能的80%；华东地区和西南地区的产能将分别占总产能的11%和9%。

　　公司的战略规划是以湖北为中心，北至河南，南至湖南，东至浙江、江苏，西至云南、西藏。由于华东地区水泥企业数量众多，新型干法水泥比重较高，又有当地龙头海螺水泥(600585.SS, Rmb52.49,增持)的压制，因此公司在华东地区的业务较为艰难；而西藏云南地区需求又相对较少，所以我们认为公司未来几年的发展重点将在中南地区。

　　作为公司产能的集中地湖北省，该省水泥需求旺盛，随着新农村建设的深入以及城市基础建设的开展，预计未来几年湖北省的水泥需求将保持6%以上的稳定增长。另外，根据发改委淘汰落后水泥产能的目标，预计07-08年湖北省将淘汰水泥产能600万吨，20万吨以下的小水泥立窖全部淘汰，09-10年淘汰产能800万吨，淘汰全部立窖产能。作为湖北省内最大的水泥生产企业，同时也是湖北省唯一一家进入国家重点扶持企业名单的企业，华新水泥在湖北省的销量预计将保持在每年25%以上的增长。目前华新水泥在湖北省的市场占有率已经达到22.4%，根据湖北省的规划，

十一五末公司在湖北的份额要达到50%，届时公司将在湖北省具有很强的定价权。

　　公司在湖南、河南的销售量亦快速增长。尤其是在湖南省，根据中报，07年上半年公司在湖南省的营收同比增长达335%，预计全年增幅将超过200%。目前湖南省新型干法水泥产能的比重仅为24%，河南省为45%；根据发改委规划，预计07-10年期间，湖南省与河南省将分别淘汰落后水泥产能1,200万吨和2,000万吨，这为华新水泥进一步扩大在两省的市场份额提供了良好的历史契机。

　　公司水泥销售毛利率将保持稳定增长07年上半年，由于煤炭价格上涨并且煤质下降，公司单位产品的燃料及成本上升；加上公司少数生产基地运行不稳定，电耗、维修及机物料成本上升，导致公司水泥的平均成本较去年同期有一定程度的上升。但由于公司水泥平均售价达到222.84元/吨(不含税)，同比增长6.5%，因此水泥销售的毛利率依然保持22.52%，同比略微上升0.13个百分点。

　　我们看好中国水泥价格的未来走势。在需求保持稳定增长的背景下，随着国家淘汰落后水泥产能措施的进一步加强、大企业的快速扩张、行业集中度的提高，水泥价格将步入长期上升通道。预计07年全年公司水泥平均价格上涨12元左右，08年上涨8元左右。

　　另外，由于种种原因，公司目前尚未应用窖尾余热进行发电。根据我们的测算，假设电价与煤价均不变的情况下，若余热发电应用率为50%，则可节约成本约6%；若应用率达100%，则可节约成本达13%。因此与已经应用余热发电技术的公司相比，华新水泥未来成本下降的空间更大。根据中报，公司阳新、武穴、

襄樊、咸宁等4个熟料生产基地的配套余热发电工程的前期准备工作已基本完成，年内将逐步开工建设。预计08年下旬可逐步建成投产。在公司水泥销售价格上涨且成本下降的预期下，我们认为公司未来几年的毛利率将保持在20%以上。

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