潞安环能：成长性突出 集团实力强大

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　　廖明正 凯基证券

　　公司简介潞安环能由潞安矿业集团作为主发起人发起设立，目前持有公司63.74%的股份，是公司控股股东。公司主要从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务，主要资产包括四矿五厂，即五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿四对生产矿井及其配套的四个洗煤厂和石圪节洗煤厂。公司目前核定生产能力1,860万吨/年，2006年生产原煤1,970万吨。下属各矿开采的主要煤种为瘦煤、贫煤、贫瘦,主要产品为为混煤、洗精煤、喷吹煤、洗块以及焦炭产品。产品主要用于电力和冶金行业，其中，电力占65%、冶金占25%、化工占2.5%，其它占7.5%。截止到2002年底，公司剩余可采储量12.08亿吨，可持续稳定开采64年。公司地处太行山区，煤炭产品主要依靠太焦线外运，销往华东、华中、华南、华北及西南等地区，并向日本等国家出口。值得指出的是，在煤炭上市公司中，公司人员负担是最轻的一个。根据2006年年报，公司员工人数为20,311人，以2006年产量计算，人工效率高达970吨/人。

　　屯留矿产能释放推动未来几年产量稳定增长公司煤炭产量近年来呈现稳定增长态势，2006年原煤产量为1,970万吨，在煤炭上市公司中处于上游水准。从公司下属矿井剩余开采年限来看，除了生产能力为365万吨/年的漳村煤矿剩余开采年限仅为15年，已经进入开采的中后期之外，其余矿井开采年限均较长。因此，现有矿井未来几年产量有望呈现稳中略增的态势。公司未来几年煤炭产能扩张的动力主要来自于对集团屯留矿的收购。屯留矿设计生产能力为600万吨/年，一期设计产能300万吨，二期300万吨，最终生产能力乐观估计可以达到800万吨。2007年5月份屯留矿正式投产，年内有望生产煤炭200万吨左右，2008年可以达到300万吨；二期300万吨生产能力也有望在2008年形成，将增加2009年煤炭产量300万吨。

　　由于采矿权问题，公司未能在上半年按照招股说明书中承诺，实现对屯留矿的收购。根据最新进展，这一收购已经得到主管部门的批准，并有望在2007年第四季度完成对屯留矿的收购。此外，公司2007年出资控股整合山西省襄垣县上庄煤矿、山西省武乡县温庄联营煤矿、武乡县永红煤矿。三个煤矿将会增加公司权益产量50万吨左右。综合来看，公司2007年-2009年煤炭产量有望分别达到2,100万吨、2,400万吨、2,700万吨。

　　产品结构优化是

煤炭价格上涨的重要推动因素得益于行业景气的持续好转，公司煤炭价格近年来呈现持续上涨的态势。2007年合同价格平均上涨幅度在30元/吨左右。值得关注的是，公司2006年煤炭综合销售价格为345.65元/吨，较2005年上涨61.7元/吨，涨幅高达21.73%，价格上涨幅度大大高于行业平均水准。公司煤炭价格上涨幅度高于同类煤炭上市公司的主要原因在于，喷吹煤比重增加使产品结构得到优化。

　　公司产品包括混煤、混块、洗精煤、喷吹煤、洗混煤，就2006年销售价格来看，混煤为276.13元/吨，高炉喷吹煤为426.26元/吨，高炉喷吹煤炭价格要远高于混煤价格。

　　由于公司成功解决了烟煤不能用于高炉喷吹这一技术难题，高炉喷吹煤比重得以大幅度提升。2006年公司高炉喷吹煤产量为551万吨，较2005年277万吨增加274万吨，增幅高达98.9%，占公司煤炭总销量的比重也由2005年的15.44%提高到2006年的29.56%。公司估计未来几年高炉喷吹煤炭比重将会继续增加。2007年高炉喷吹煤有望达到700万吨，较2006年增长27%。就高炉喷吹煤炭价格未来趋势而言，在钢铁行业景气持续高位以及烟煤喷吹仍然较无烟煤喷吹具有比价优势的情况下，将会呈现继续上涨的态势，这将继续提高综合销售价格。

　　盈利能力处于行业中游水准在煤炭价格上涨的同时，公司煤炭生产成本近几年也呈现出同步增加的态势。2006年，煤炭平均生产成本为214.9元/吨，同比增加26.1元/吨，增幅为13.8%。由于煤炭价格上涨幅度总体高于成本上涨，公司煤炭毛利率总体上也呈现逐年上涨态势，由2004年的23.8%提高到2006年的37.8%，提高了14个百分点。与行业内其它公司相比，公司盈利能力处于行业平均水准。费用方面，公司2006年营业费用率和管理费用率分别为4.1%、13.7%，略高于行业平均水准。综合公司未来几年价格和成本费用预期看，公司盈利能力有望保持目前水准。

　　集团实力强大，优质资产注入值得期待公司控股股东潞安集团前身为潞安矿务局，成立于1959年1月1日，是全国512家国家重点企业之一，山西省五大煤炭集团之一，属国家重点煤炭生产基地。近年来，在全国资源整合加速的背景下以及山西省份政府的扶持下，集团通过整合收购、授权经营和新建等方式又先后拥有了慈林山煤业公司、郭庄煤矿、潞宁煤矿、司马煤矿和高河

能源等煤矿生产企业和在建煤炭生产企业。目前，集团现有以及在建煤矿总产能为1,000万吨左右。现有煤矿中，规模较大为郭庄矿，核定生产能力为120万吨/年，开采年限为35年；慈林山煤矿，核定生产能力71万吨，可开采年限为50年；潞宁矿，核定生产能力60万吨，可开采年限50年。在建的大型煤矿则主要包括：司马矿，煤炭储量为9,650万吨，设计生产能力150万吨，可采年限38年，于2004年底开工建设，预计2007年建成投产；高河矿，设计生产能力为600万吨/年，资源储量3.2亿吨，可采年限35年，预计于2009年底完工。

　　目前，集团省外资源扩张取得重大进展，近日与新疆自治区政府签订“实施新疆煤炭资源综合发”框架协议，根据协议，潞安集团将采取增资扩股方式控股哈密煤业集团，在准东地区建设新型能源

化工基地，开发煤电、煤化工、煤制油产业，力争到2015年在新疆投资总额达到460亿元。我们认为，随着集团进入新疆开发资源，集团未来资源以及产能扩张前景非常广阔。从这个意义上来看，公司未来获得集团优质资产注入的前景非常值得期待。

　　公司评价与投资建议在不考虑集团资产注入的情况下，预计公司2007-2009年EPS分别为1.35元、1.69元、1.94元。公司目前股价相当于34倍2008年EPS，略低于行业平均水准。我们认为，考虑到公司未来几年成长性好，集团背景强大，未来有望持续注入优质资产，给予公司2008年38倍P/E较为合理，据此，给予公司12个月目标价64.22元，较目前股价有13.3%的上涨空间，因此，我们给予公司首次投资评级为“增持”。

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