青岛软控：成型机系统业务增长可期

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　　王稹 国泰君安

　　事件：

　　2007年8月9日，我们调研了青岛软控，与董事长袁仲雪先生，证券事务代表郑雷先生进行了交流。

　　评论：

　　在汽车市场稳步增长、轮胎产能逐步向中国转移、轮胎企业市场集中度逐步提高等背景下，业内普遍预测国内橡胶轮胎市场增速在15%左右，国内轮胎橡胶机械市场增速应略高于此，主要因为，轮胎橡胶机械自动化程度在提高、国内轮胎子午化率(50%)仍有较大提升空间、轮胎机械设备国产替代因素。

　　青岛软控正处于由以自动化控制设备为主的企业转变为橡胶机械提供商的过程中，2006年软件收入1.0亿，设备制造业收入2.35亿；两大主要业务配料系统和成型机系统的收入占比分别为35%和44%，增速分别为11.3%和26.2%，成型机系统收入比重逐步提高。

　　青岛软控的配料系统在轮胎行业的市场占有率高(80%)，在轮胎行业的增长相对平稳，正在逐步扩展至其他行业，如橡胶制品、油墨等行业。目前收入占比中，轮胎行业约占60%，橡胶制品行业约占30%。

　　我们判断青岛软控的主要利润增长点在成型机系统，目前其成型机系统的市场占有率约5%-7%。由于公司一方面了解轮胎生产的复杂工艺及行业的实际情况，一方面具有IT技术的多年积累，因此具备一定的轮胎制造解决方案的提供能力，我们认为在轮胎橡胶机械的机电一体化方面的发展空间还是比较大的。

　　据了解，公司成型机系统的在手订单同比增速约100%，产能较为紧张。由于存在跨年度订单，预计07年收入增速约50%。公司在由以自动化控制设备为主的企业转变为橡胶机械提供商的过程中，机械加工能力未能同步扩张，目前仅能保证机械部件12%-15%的自产比例，绝大部分机械部件采用外协生产。由于外协件的质量和交货期都会影响到整体能否正常交货，因此机械加工能力的扩产非常重要。新建机械加工能力预计年底前投产，估计明年自产比例可以达到20%以上。

　　公司在逐步扩展至轮胎制造的多项工序的橡胶机械系统，我们认为成长空间较大，业绩增长相对稳定。07年国家规划布局内重点软件企业尚未确定，不过我们对公司获得该项资质相对谨慎乐观。按照10%所得税率计算，我们预计07-08年公司每股收益为0.89元和1.18元；如果按照15%所得税率计算，07-08年公司每股收益对应为0.84元和1.11元，给予“谨慎增持”的投资评级。