中宝股份：不可多得的长三角地产股

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　　赵强 光大证券

　　长三角房价，似是故人来?

　　早在今年三月份，我们就已经提示长三角地区房价历时两年的调整似乎已经临近尾声。5月份以后，我们先后前往杭州和南京实地调研，并在5月22日发表的《杭州楼市复苏，浙系地产商的新起点》的报告中，再次明确并强调了我们的观点。显然，最近一段时间长三角楼市的表现已经证明了我们的判断，并且已经被市场所接受。

　　浙系地产股的代表之一

　　我们认为中宝股份正是浙系地产商中的典型代表。擅长把握市场机会、挖掘地块价值是公司独特的竞争优势。中宝股份目前拥有860万平米的土地储备，其中的67%均位于长三角地区。与万科、金地集团等一线地产公司相比，中宝股份的项目更多地布局在区域内经济发展充满活力的三线城市，并拥有稀缺自然资源和经济地理位置的改善空间。

　　团队执行力强，具有扩张潜力

　　目前，中宝股份实行所谓“扁平化”的管理模式，这种组织架构赋予一线经理极强的自主权，适用于区域步点分散、地区差异大、环境变化快、要求决策迅速的公司，而这正符合中宝股份的现状。中宝股份的项目经理团队大多具有独立开发多个项目的经验，执行力强、忠诚度高。因此，中宝股份已经在人力资源方面为将来的扩张做好了准备。

　　上调盈利预测及估值

　　基于长三角

房价的上涨和对未来的乐观判断，我们认为公司的盈利和资产价值将超出预计。实际上，公司位于上海、杭州、温州、九江、蚌埠等地的项目售价已经比今年2月份时高出了20%以上。因此，我们相应地调高了各开发项目的结算均价假设。调整后，公司的项目权益净现值从127亿元上调至183亿元，每股净资产重估价值上调至10.38元。同时，我们将08年的预测盈利上调28%至11.66亿元。

　　目标价25.00元

　　基于公司具备持续的扩张能力和较高的项目回报率，我们决定将中宝股份未来12个月内的目标价上调至25.00元，分别相当于08年预测盈利的35倍和09年预测盈利的29倍，增持。

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