中联重科：改制出来的管理创效益

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　　东方证券 周凤武

　　“十一五”期间，在庞大的固定资产投资规模拉动下，我国工程起重机行业将持续保持20%以上的高增长水平。混凝土机械将会在《关于限期禁止在城市城区现扬搅拌混凝土的通知》等产业政策逐步实施推动下，保持一个较高的增长水平。

　　公司于2006年完成了集团改制，实现了管理层与骨干员工的间接持股。激励机制的到位已经把一个具有雄厚研发实力、技术实力和人才储备的国有企业，激发出了勃勃生机。2007年前五个月，公司的混凝土机械和起重机械销售增长分别达到96%和37%，创出近五年来的最好水平。“管理创效益”和产能扩张是公司业绩增长的主要驱动因素，预计“十一五”期间公司净利润复合增长率将高达31.79%。

　　工程起重机业务：公司国内市场份额约23%，仅次于徐工重型的约50%位于第二位，但公司在20吨以上大吨位市场具有明显优势，市场份额在35%以上。泉塘工业园等产能扩张项目，在2007年开始陆续建成投产，产能瓶颈将逐渐得到解决。

　　混凝土机械业务：公司国内市场份额约25%，仅次于三一重工的约50%位于第二位。公司的混凝土机械在技术、品牌、性能价格比等方面和三一相比是各有千秋，最主要的差距就在于市场拓展和市场营销上的积极性和主观能动性。公司完成改制以后，已经大幅度缩小了与三一在市场拓展和市场营销上的差距，预计在未来的3-5年内，公司的市场份额将会不断扩大，有望最终达到与三一并驾龙头的市场地位。

　　催化剂：

　　泉塘工业园等在建产能的建成达产；

　　公司混凝土机械业务市场份额的大幅度拓展。

　　风险因素：

　　公司所得税上调及行业的价格竞争等风险。

　　我们给予公司1.0倍PEG和31.79倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为47.59元，公司目前股价存在低估，投资评级增持。