远望谷：合理估值34.00元-36.00元

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　　陆玉 南京证券

　　综合考虑公司所处行业的特征、市场地位以及近期市场的运行态势，我们认为公司发行价格应该在12.96元—15.55元；上市后的合理估值在34.00元—36.00元。

　　公司从事超高频RFID技术开发与相关产品的生产及销售，是铁道部国铁项目选型确定的ATIS工程仅有两家设备供应商之一，在铁路市场的总体占有率约为50%。

　　其他超高频RFID市场目前虽然占公司收入份额不大，但RFID技术在包括烟草、军事应用、集装箱、图书管理以及物流零售等领域的应用前景广泛，增长潜力惊人。

　　公司募集资金项目主要针对目标市场提供RFID电子标签、读写器等产品以及为铁路市场提供地面装置等相关产品。前者有助于公司分享的RFID在烟草、军事应用以及物流零售等领域应用新形成的市场；后者则有助于巩固公司在传统铁路市场上的强势地位。

　　风险分析

　　终端客户主要集中于铁路市场，一旦铁路经营及设备更新计划等发生变动，公司难于不受到波及；由于铁路行业大宗设备采购集中于下半年甚至年底，致使公司销售具有很强的季节性特征。

　　估值

　　PE相对估值

　　根据远望谷所处行业的特征、市场地位及其近期市场的运行态势，我们以为其首次发行价格及上市后的价格与近期在

　　由于今年以来，沪深市场的涨势强劲，上证综指从2675.47点一路攀升，目前已经达到4651.23点，处于历史高位，市场整体表现亢进，致使新股上市后尽得市场追捧；公司在其他超高频市场增长潜力巨大，具有相当的想象空间，但目前这一市场尚有待发育完善。

　　由于相关部门主动控制了新发行股票的价格水平，我们认为公司新发行股票的价格在12.96元—15.55元；上市后的合理估值应该在34.00元—36.00元。

　　公司所在行业状况、行业技术特征及其在行业内的地位

　　公司从事超高频RFID(Radio Frequency Identification：射频识别)技术开发以及超高频RFID的生产与销售。

　　RFID技术是一项利用射频信号通过空间耦合(突变磁场或电磁场)实现无接触信息传递并通过所传递的信息达到识别目的的技术。与条形码等传统自动识别技术相比，RFID技术具有十分明显的优势，未来将很可能逐步取代当前广泛应用的条形码等传统自动识别技术。在美欧等发达国家，RFID已经被广泛应用于工业自动化、商业自动化、交通运输控制管理等众多领域，如汽车及火车交通监控、

　　我国政府目前已经把RFID产业当作国家优先发展的产业之一。我国《信息产业科技发展“十一五”计划和2020年中长期规划(纲要)》中将“智能信息处理和物与物通信网络技术”确定为网络与通信领域11个主要技术领域之一，并将之确定为我国需要重点突破的核心技术，其发展目标包括“重视RFID、传感器网络等物与物通信网络技术的研发，形成自主知识产权的核心技术和产品，打造完善的产业链；推广RFID、传感器网络技术在全社会的应用，形成一大批有示范效应的应用范例，为无处不在、人与物共享的网络应用奠定基础。”2006年6月9日由科技部、发改委、商务部、信产部等15个部委联合编写的《中国RFID技术政策白皮书》正式发布，为我国在未来一段时期RFID技术和产业发展确定了总体目标、指导思想和工作原则，指出了发展的途径。

　　在市场和国家政策的双重推动下，我国RFID市场发展迅速。易观国际预测，2009年中国RFID市场规模将达到50亿元，年复合增长率为33%，形成了电子标签超过38亿元、读写器接近7亿元、软件和服务达到5亿元的市场格局。

　　公司目前是铁道部国铁项目选型确定的ATIS(铁路车号自动识别系统)工程仅有两家设备供应商之一(另一家是哈尔滨威克科技股份有限公司)，在铁路市场的总体占有率约为50%。

　　公司经营状况分析

　　公司产品市场分为铁路市场和其他超高频市场。其中，铁路市场销售的RFID产品占总销售的绝大部分，其他超高频市场销售的RFID产品占总销售的比例相对较小。近几年来其他超高频市场的销售收入呈逐年快速增长态势，占整个销售收入的比例逐年上升，表现出公司在开拓铁路以外市场取得的良好效果。

　　由于公司产品具有相当的技术含量，对潜在进入者的技术壁垒较高，导致行业整体竞争程度不高，因此，公司对产品具有很强的定价能力，产品的盈利能力很强。

　　但公司管理费用中的技术开发费用较高，分别占到了2004年、2005年、2006年当年净利润的33.64%、38.58%、44.68%，具有鲜明的高科技企业特征。

　　公司近年来增长平稳，主要因为增长还是主要来自于铁路市场，其他潜在市场要形成规模尚待时日；公司在铁路市场上处于寡头垄断的地位，产品具有相当的定价能力，因而盈利能力较强；由于公司并未急速扩张，因而财务尚处于较宽松状态；资产管理指标的改善要受制于铁路市场主要客户的行为方式，不能一蹴而就。

　　公司募集资金投资项目

　　公司募集资金投向：射频识别(RFID)电子标签设计及产业化、射频识别(RFID)读写器设计及产业化及铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用三个项目。公司发行企业债以及股票募集资金运用计划见表3。

　　前两个项目主要针对目标市场提供RFID电子标签、读写器等产品，市场空间巨大；第三个项目则主要针对铁路市场，有助于巩固公司作为铁路RFID市场龙头的地位。

　　盈利预测

　　盈利预测假设

　　募集资金项目如期实施并达产；

　　公司在铁路市场依然维持强势地位，价格竞争平稳有序；

　　其他超高频市场拓展顺利，新增产能顺利实现销售；

　　在新税制下，公司依然享有与从前程度相当的税收优惠。

　　营业收入及成本预测

　　风险提示

　　终端客户主要集中于铁路市场，一旦铁路经营及设备更新计划等发生变动，公司将难于不受到涉及；

　　由于铁路行业大宗设备采购集中于下半年甚至年底，公司销售实现也相应集中于下半年尤其第四季度，公司第三季度、第四季度的主营业务收入一般占全年的80%左右，具有很强的季节性特征；

　　公司部分税收优惠系依据深圳市地方性法规取得，并未有国家法律、国务院行政法规作出相应授权，具有一定的不确定性。