天马股份：蓄势待发的中国轴承骄子

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　　陈剑辉 兴业证券

　　投资要点：

　　公司筹资项目产能将于08、09年集中释放，预计贡献公司EPS08年为0.882元，09年1.515元。据了解，新投产项目的产品比现有产品毛利率略高，我们保守按现有产品34%估算，扣除10%的期间费用，考虑到成都公司和杭州公司的所得税不同，估计成都公司的净利率为20%，杭州公司的净利率为18%。成都公司的大型精密轴承和精密调心轴承达产后估计能带来5-6亿元收入，按08年4亿元，09年6亿元计算，这两个项目的利润贡献为08年0.8亿元，09年1.2亿元；杭州公司的精密轴承、汽车轴承和精密机床轴承估计08年能带来2.3亿元收入，09年2.8亿元，这三个项目的利润贡献为08年0.4亿元，09年为0.5亿元；德清公司的精密球轴承09年能带来2亿元收入，贡献利润为09年0.36亿元。综上贡献公司08年EPS为0.882元，09年1.515元。

　　公司的收购兼并有望贡献EPS08年0.20元，09年0.40元。公司收购了贵阳洪山航空轴承厂和北京时代新人轴承公司，时代新人进展顺利，整合后预计每年有3-5亿元收入；洪山由于体制臃肿，整合尚需时日，09年收入可达1亿。我们按两公司08年收入1.5亿元，09年3亿元，利润率18%计算，两公司预计能贡献EPS08年为0.20元，09年为0.40元。

　　铁路轴承07年增速为25%,08年增速为15%，预计07-09年贡献EPS为0.875元、1.007元、1.107元。公司07年6月底铁路轴承技改完成，新增8万套产能，预计下半年销量会有较大幅度增加，全年收入增速在25%左右，08年15%，09年10%。铁路轴承07-09年收入为5.95亿元，6.85亿元，7.53亿元，按利润率20%计算，贡献EPS07-09年分别为0.875元，1.007元，1.107元。

　　通用轴承保持25%的增速，预计07-09年贡献EPS为0.885元，1.106元，1.327元。公司的传统产品短圆柱滚子轴承和配套的深沟球轴承，公司的市场占有率第一，为40%左右，市场份额提高比较困难，以后将保持一个行业的增长速度，估计07、08年增速为25%，09年20%。预计07-09年收入为6.69亿元，8.36亿元，10.03亿元，贡献EPS为0.885元，1.106元，1.327元。

　　公司的合理价值为105元，给于“推荐”评级。预计公司07-09年EPS为1.84元，2.97元，4.00元，公司管理能力强，未来通过收购兼并有望成为轴承行业的领头羊，给于公司08年35倍的市盈率，公司合理价值为105元，给于“推荐”评级。